Trefis在2026年9月29日的一篇評論中提出一個值得玩味的問題：AMD股價在截至2026年9月28日的十二個月裡回報277%，幾乎讓持倉價值翻了兩番，而同期標普500只漲了17.7%，AMD的漲幅是它的十五倍以上。更值得注意的是，其中大部分收益集中在最後六個月，那段時間股價就漲了201%。事後看，這輪行情的主線非常清晰——資料中心晶片，也就是AMD賣的伺服器處理器和AI加速器。但評論認為，公平的評判方式不是看結果，而是看行情啟動之前，公司自己公開說了什麼。

事實上，AMD管理層在行情啟動前將近一年，就已經在描述AI晶片銷售的放量。在2024年10月29日的財報電話會上，管理層表示資料中心GPU的銷售已經上量，GPU正是用於開發AI的晶片，並把這一放量歸因於MI300X獲得更廣泛的採用。同時，AMD還報告了兩條產品線創下紀錄銷售：Instinct AI晶片和EPYC伺服器處理器。到2025年2月4日的電話會，管理層稱AMD已經建立起一個數十億美元規模的資料中心AI業務。公司整體營收的同比增速也從2024年三季度的17.6%升至2025年一季度的36%，而這份一季報在2025年5月7日就已提交，遠早於行情啟動。評論因此認為，這些訊號在AMD自己的措辭和申報檔案裡是讀得出來的。

但股價當時走的是相反方向。到2025年3月29日，AMD股價已較2024年初的高點下跌50%。在2025年8月5日的電話會上，管理層表示美國的出口規則實際上終結了某款晶片對中國的銷售，這款晶片就是MI308。AMD在2025年二季度錄得經營虧損，公司後來稱該季度包含約8億美元與這些出口規則相關的費用。評論承認，在行情真正啟動之前，投資者確實有理由懷疑那些早期訊號。

轉折發生在業務本身發生變化之後。AMD的資料中心收入在2026年二季度翻倍以上，達到67億美元，佔公司總營收的58%；EPYC伺服器處理器銷售增長超過70%，Instinct AI晶片銷售也翻倍以上。評論強調，這輪行情所依賴的增長，恰恰來自公司在2024年10月就已經點出的那兩條產品線。

那麼，資料中心增長還在繼續嗎？按管理層自己的預測，答案是肯定的。對於2026年三季度，AMD給出的總營收指引約為130億美元，上下浮動3億美元；同時預計資料中心業務將實現強勁的兩位數環比增長。該指引中值將比去年同期高41%。管理層還預計，資料中心收入在2027年將翻倍以上。

評論指出，與2025年最大的不同在於價格。AMD目前的市盈率為過去十二個月盈利的154.2倍，而標普500為22.1倍。這個比率代表投資者為每一美元年度利潤支付的價格，如此高的倍數意味著價格已經假設了強勁的增長前景。AMD在行情啟動前所點出的增長，今天仍在延續，但這一次，投資者為同樣的增長付出的價格要高得多。評論還給出一個觀察角度：如果2026年三季度營收落在130億美元上下3億美元的指引區間內，將表明公司增長仍在延續；若低於該區間，則可能是增長放緩的訊號。

整體來看，這篇評論的立場是覆盤而非薦股：它既呈現了管理層早期釋放的積極訊號，也提醒了出口管制帶來的實際衝擊，以及當前高估值所隱含的預期。對關注AI算力產業鏈的讀者而言，其中的關鍵資訊在於，AMD資料中心業務的增長敘事早在行情啟動前就已公開，而如今市場為這一敘事支付的溢價，已遠高於當時。