Trefis 在 9 月 29 日釋出的評論中覆盤了 Snowflake（SNOW）在截至 2026 年 9 月 28 日的六個月內大漲 115% 的行情。按該文測算，若在視窗期開始時投入 1 萬美元，到期末約值 2.147 萬美元。同期標普 500 指數回報為 21%，Snowflake 的漲幅超過大盤五倍；在作者選取的三家大型同業中表現最好的微軟回報為 43%，說明這並非一次板塊普漲。
文章的核心問題是：這輪上漲究竟由什麼驅動，以及投資者在此之前是否忽略了已經公開的訊號。作者認為，答案藏在 Snowflake 的合同與營收節奏裡。
最早的線索出現在 2024 年 11 月 20 日的財報電話會上。管理層當時披露，剩餘履約義務（即已簽約但尚未確認為收入的合同價值）合計 57 億美元，並稱該指標同比增速「加速至 55%」。由於簽約合同會隨時間轉化為收入，作者認為這種合同增速可以視為未來營收增長將重新提速的理由。
不過，營收本身並沒有立刻跟上。2025 財年第四季度，Snowflake 營收同比增速為 27%；到 2026 財年第一季度（2025 年 5 月 30 日提交檔案），增速小幅回落至 26%。隨後在 2026 財年第二季度回升至 32%，第三季度又降至 29%，之後再度上行。2026 財年第四季度（2026 年 3 月 20 日提交檔案）增速達到 30%。同一時期經營虧損也在收窄，從 2026 財年第一季度相當於營收的 43%，降至第四季度的 25%。
作者特別指出，AI 業務的貢獻在事前更難從財報中直接看出。Snowflake 在 2025 年 9 月 29 日的一份公告中自稱「AI 資料雲公司」，但已披露的業績中並沒有單列 AI 收入數字。在 2026 年 3 月 27 日股價啟動上漲之前，公司已提交的財報其實已經顯示營收增速較上年同期加快。
真正點燃股價的是 2026 年 9 月 3 日。當天 Snowflake 釋出 2027 財年第二季度業績後，股價單日跳漲超過 20%。公司報告產品收入增速連續第三個季度加快，並上調了全年展望。執行長 Sridhar Ramaswamy 表示，AI 貢獻了公司超預期表現的大約一半。該季度總營收同比增長 35%，高於上漲前最新披露的 2026 財年第四季度的 30%。由於產品收入佔 Snowflake 總營收的大部分，其加速增長會帶動整體營收。
估值方面，作者給出了一組對比：標普 500 指數的市銷率約為 3.1 倍，而投資者目前為 Snowflake 支付 21.1 倍的年銷售額估值，這一價格是在營收增速持續加快之後形成的。
文章最後把焦點放在未來。作者認為，至少到目前為止，Snowflake 的營收增速仍在加快：自 2026 財年第三季度（當時為 29%）以來，營收增速已連續三個季度上升，經營虧損也在繼續收窄，過去十二個月經營虧損相當於營收的 23%，而一年前為 37%。下一個關鍵數字將出現在 2027 財年第三季度財報中。作者提出，若該季度營收增速高於 35%，說明加速趨勢仍在延續；低於 35%，則意味著加速已經停止；若回落至 30% 附近，則說明這輪加速已經走完，對 21.1 倍市銷率的支撐也會相應減弱。
需要說明的是，上述內容為 Trefis 作者的個人評論與測算，其中涉及的目標增速與估值判斷均屬其觀點，不代表本站立場。