Trefis 在 9 月 29 日发布的评论中复盘了 Snowflake（SNOW）在截至 2026 年 9 月 28 日的六个月内大涨 115% 的行情。按该文测算，若在窗口期开始时投入 1 万美元，到期末约值 2.147 万美元。同期标普 500 指数回报为 21%，Snowflake 的涨幅超过大盘五倍；在作者选取的三家大型同业中表现最好的微软回报为 43%，说明这并非一次板块普涨。
文章的核心问题是：这轮上涨究竟由什么驱动，以及投资者在此之前是否忽略了已经公开的信号。作者认为，答案藏在 Snowflake 的合同与营收节奏里。
最早的线索出现在 2024 年 11 月 20 日的财报电话会上。管理层当时披露，剩余履约义务（即已签约但尚未确认为收入的合同价值）合计 57 亿美元，并称该指标同比增速「加速至 55%」。由于签约合同会随时间转化为收入，作者认为这种合同增速可以视为未来营收增长将重新提速的理由。
不过，营收本身并没有立刻跟上。2025 财年第四季度，Snowflake 营收同比增速为 27%；到 2026 财年第一季度（2025 年 5 月 30 日提交文件），增速小幅回落至 26%。随后在 2026 财年第二季度回升至 32%，第三季度又降至 29%，之后再度上行。2026 财年第四季度（2026 年 3 月 20 日提交文件）增速达到 30%。同一时期经营亏损也在收窄，从 2026 财年第一季度相当于营收的 43%，降至第四季度的 25%。
作者特别指出，AI 业务的贡献在事前更难从财报中直接看出。Snowflake 在 2025 年 9 月 29 日的一份公告中自称「AI 数据云公司」，但已披露的业绩中并没有单列 AI 收入数字。在 2026 年 3 月 27 日股价启动上涨之前，公司已提交的财报其实已经显示营收增速较上年同期加快。
真正点燃股价的是 2026 年 9 月 3 日。当天 Snowflake 发布 2027 财年第二季度业绩后，股价单日跳涨超过 20%。公司报告产品收入增速连续第三个季度加快，并上调了全年展望。首席执行官 Sridhar Ramaswamy 表示，AI 贡献了公司超预期表现的大约一半。该季度总营收同比增长 35%，高于上涨前最新披露的 2026 财年第四季度的 30%。由于产品收入占 Snowflake 总营收的大部分，其加速增长会带动整体营收。
估值方面，作者给出了一组对比：标普 500 指数的市销率约为 3.1 倍，而投资者目前为 Snowflake 支付 21.1 倍的年销售额估值，这一价格是在营收增速持续加快之后形成的。
文章最后把焦点放在未来。作者认为，至少到目前为止，Snowflake 的营收增速仍在加快：自 2026 财年第三季度（当时为 29%）以来，营收增速已连续三个季度上升，经营亏损也在继续收窄，过去十二个月经营亏损相当于营收的 23%，而一年前为 37%。下一个关键数字将出现在 2027 财年第三季度财报中。作者提出，若该季度营收增速高于 35%，说明加速趋势仍在延续；低于 35%，则意味着加速已经停止；若回落至 30% 附近，则说明这轮加速已经走完，对 21.1 倍市销率的支撑也会相应减弱。
需要说明的是，上述内容为 Trefis 作者的个人评论与测算，其中涉及的目标增速与估值判断均属其观点，不代表本站立场。