过去一年，半导体ETF市场的资金偏好出现了一个值得注意的转变：规模最大、流动性最强的VanEck半导体ETF（SMH）被一只等权重倾向的竞争对手明显甩开。据24/7 Wall St.评论文章，截至2026年9月23日的十二个月内，SMH总回报约87.26%，而Invesco半导体ETF（PSI）回报达111.7%，两者差距超过20个百分点。

差距的核心并非杠杆或行业偏离，而是持仓结构。SMH约25只成分股按修正市值加权，英伟达一家就占21.7%。其后依次是台积电9.29%、美光5.67%、AMD5.63%、应用材料5.74%，前十持仓占据基金资产的大部分。这种设计在英伟达三位数增长时极为有效，但过去一年英伟达回报为26.55%，虽属正收益，却落后于存储、半导体设备与模拟芯片等板块。当最大单一持仓同时是涨势最慢的大市值标的时，基金整体表现便被拖住。

PSI追踪约33只成分股的修正等美元加权指数。根据其最新NPORT申报，英伟达仅占净资产的3.91%，低于MaxLinear的7.98%、AMD的6.26%，以及德州仪器、博通、美光、KLA、泛林集团、应用材料等各占3.9%至5%的持仓。这意味着当整个半导体板块而非仅AI超大市值股上涨时，PSI每单位资金能捕捉更多上行空间。文章称，这一回报是在没有杠杆、没有主题倾斜、也未偏离同一行业的情况下实现的。

若寻求折中方案，iShares半导体ETF（SOXX）追踪ICE半导体指数，单一成分股上限约8%。在6月30日申报中，英伟达占SOXX的6.81%，该基金一年总回报为110.52%，费率为三者中最低的0.33%。

成本方面，PSI费率为0.55%，高于SMH的0.35%和SOXX的0.33%。以1万美元持仓计，每年比SMH多付约20美元，相对于20个百分点的表现差距微不足道，但在横盘市场中会持续累积。PSI规模也较小，截至4月NPORT净资产约20亿美元，而SMH为772亿美元，买卖价差更宽，行为上更接近中小盘芯片组合而非宽基指数代理。

文章提醒，在应税账户中卖出经历大幅上涨的SMH会触发资本利得税；若持仓在IRA或401(k)中，切换摩擦较小。在券商账户中，部分再平衡——减持SMH并增配PSI或SOXX，而非完全互换——可保留AI超大市值敞口，同时稀释单一名称集中度。

从投资逻辑看，SMH仍是对最大芯片制造商的集中押注。若英伟达从当前一年27%的涨幅重新加速，SMH会再次显得正确。问题在于，投资者希望自己的半导体配置随一只股票还是约30只股票起伏。文章认为，过去一年奖励了广度，下一年未必如此，但清楚自己下的是哪种注，才是关键。