24/7 Wall St. 作者 Ryne Mauck 在9月24日发表的评论中提出一个值得关注的视角：美光科技（NASDAQ:MU）已成为今年最热门的交易之一，但把全部筹码押在一家公司的晶圆厂进度上，风险可能被多数看多者低估。文章认为，Roundhill Memory ETF（CBOE:DRAM）提供了一种把全球内存寡头打包进单一代码的方式，且该基金在近期回调后仍低于6月高点。

先看美光的多头逻辑。文章称，美光过去一年涨幅达544.91%，市值约1.21万亿美元，是美国唯一的内存制造商，其HBM4爬坡速度据称是HBM3E的两倍，公司给出的财季第四季度指引为500亿美元营收和31.00美元每股收益。在6月24日的电话会上，CEO Sanjay Mehrotra 向分析师表示，DRAM和NAND的行业需求持续显著超过供给，并预计紧张状况将延续到2027日历年之后。美光已签署16份战略客户协议，覆盖约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量，累计最低合同收入达1000亿美元，另有220亿美元现金存款及相关财务承诺。财季第三季度毛利率达到84.9%，按当前盈利计算的前瞻市盈率为7倍。

但文章提醒，内存本质上是商品周期。美光从2023年开始连续四个季度每股收益为负，在2023年2月季度触底于-1.91美元，随后攀升至2026年5月季度的24.89美元。单一持仓会完整承受这种波动，还要叠加HBM4良率、客户集中度以及2026财年270亿美元资本开支计划带来的执行风险。文章提到，美光股价为1071.46美元，52周低点为154.40美元，重仓持有的回报已经兑现，接下来的关键问题是：下一轮上涨来自美光本身，还是来自整个内存板块。

Roundhill Memory ETF 被描述为一只纯内存篮子。根据其2026年5月11日的情况说明书，前四大持仓为三星电子24.99%、SK海力士24.22%、美光23.83%和铠侠4.87%，四家合计约占资产的78%，它们控制着全球DRAM和NAND供给。文章指出，SK海力士在面向英伟达（NASDAQ:NVDA）的HBM领域领先，三星是最大的内存制造商，铠侠专注NAND；只持有美光就会错过另外三家。该基金管理费率为0.65%，按指数标准不算便宜，但对于想接触韩国和日本上市股票、而多数美国券商账户无法直接交易的投资者来说，属于主题基金的合理水平。

文章还复盘了近期回调。DRAM在8月上涨约18%，随后在9月10日因铠侠定价消息下跌约4%。该基金过去一个月上涨14.19%，自4月初以来上涨123.27%，但仍明显低于6月高点80.72美元。文章认为，回调反映的是NAND定价担忧，而DRAM逻辑仍然完好。基金总资产约为257亿美元。

文章也列出了从美光切换到DRAM的取舍：第一，0.65%的年费相对于直接持有美光是一种拖累；第二，超过一半的持仓在韩国和日本股市，增加了韩元和日元敞口；第三，如果HBM4的执行优势是美光独有的，分散的篮子会稀释这部分上行空间。文章称，美光过去一个月上涨17.69%，高于DRAM的14.19%，而华尔街给出的1515美元平均目标价意味着该单一股票仍有进一步上行空间。

在仓位调整上，文章建议应税账户中，考虑到已实现的浮盈，减持而非清仓美光可能更合理；保留美光核心仓位并同时加入DRAM，可以保留最高确信度的头寸，同时扩大对SK海力士HBM领先地位和三星规模优势的敞口。在税收优惠账户中，更彻底的切换更容易被接受。文章最后提出的问题是：投资者的美光逻辑究竟真的是美光逻辑，还是内存周期逻辑——如果是后者，DRAM能捕捉到更多。

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