微软在7月底提交的2026财年年报中，首次用硬数字量化了它与OpenAI之间的商业关系：来自OpenAI相关商业安排的营收为241亿美元，截至6月30日OpenAI还欠微软60亿美元。作为参照，微软2026财年（截至6月30日的12个月）总营收为3318亿美元，同比增长18%，OpenAI一家就贡献了约7%。年报中没有点名或给出数字的其他客户。

这笔披露之所以出现，是因为微软是OpenAI的部分所有者，持股比例足以让会计规则将这家AI公司列为关联方，从而要求微软报告双方之间的资金往来。年报指出，241亿美元中包含收入分成付款，但未披露具体拆分，投资者无法判断其中多少来自OpenAI租用Azure算力，多少来自OpenAI向微软支付其自身销售的分成。无论结构如何，规模都相当醒目：Azure在2026财年营收首次突破1000亿美元，同比增长41%，仅OpenAI相关安排就相当于其中的约四分之一。微软不公布客户排名，并表示没有单一客户占营收超过10%，但OpenAI是唯一被点名的客户，很难想象还有另一家AI客户接近这一体量。

更大的集中度体现在已签约的未来收入上。微软2026财年末的商业剩余履约义务（已签约但尚未交付或开票的工作）达6780亿美元，同比增长84%。首席财务官Amy Hood在7月财报电话会上表示，剔除OpenAI后，这一积压订单增长25%。换言之，这一年合约未来收入增长的绝大部分来自同一个客户。这主要因为OpenAI在去年10月作为公司重组的一部分，承诺额外购买2500亿美元的Azure服务。当然，这也有另一面：微软在那次重组后持有OpenAI约27%的股份，当时估值约1350亿美元。如果OpenAI持续扩张，微软能获得双重收益——既提供算力，又作为部分所有者分享价值。

风险在于，OpenAI并非典型的锚定客户。据The Information报道，该公司在2026年前三个月烧掉37亿美元；《金融时报》则称，OpenAI预计2026年至2030年间将消耗近2800亿美元现金。以这种速度消耗现金的企业，只有在投资者持续提供融资的前提下才能继续支出。双方关系的条款也已松动：4月两家公司修订协议，OpenAI向微软支付的收入分成延长至2030年并设有总额上限，OpenAI还可以通过任何云厂商向客户提供产品，尽管微软仍是其主要合作伙伴、其产品仍在Azure上首发。

与此同时，微软的资本开支是按需求永久存在来布局的。2026财年其物业与设备新增支出合计1159亿美元，较上一年的646亿美元增长近80%，而前一年本身已同比增长约45%。如果OpenAI放缓支出，Azure的增速可能很快反映出来，积压订单同样如此。

当然，微软其余约93%的收入来自业务范围几乎最广的客户群之一，2026财年营业利润增长21%。但支撑其股价的增长故事依赖Azure，而Azure如今对OpenAI的依赖超过任何其他单一客户。作者认为，这一披露值得关注而非恐慌：业务本身优秀，但增长比以往任何时候都更依赖一个客户的支出，因此他将微软股票视为持有。