微軟在7月底提交的2026財年年報中，首次用硬數字量化了它與OpenAI之間的商業關係：來自OpenAI相關商業安排的營收為241億美元，截至6月30日OpenAI還欠微軟60億美元。作為參照，微軟2026財年（截至6月30日的12個月）總營收為3318億美元，同比增長18%，OpenAI一家就貢獻了約7%。年報中沒有點名或給出數字的其他客戶。

這筆披露之所以出現，是因為微軟是OpenAI的部分所有者，持股比例足以讓會計規則將這家AI公司列為關聯方，從而要求微軟報告雙方之間的資金往來。年報指出，241億美元中包含收入分成付款，但未披露具體拆分，投資者無法判斷其中多少來自OpenAI租用Azure算力，多少來自OpenAI向微軟支付其自身銷售的分成。無論結構如何，規模都相當醒目：Azure在2026財年營收首次突破1000億美元，同比增長41%，僅OpenAI相關安排就相當於其中的約四分之一。微軟不公佈客戶排名，並表示沒有單一客戶佔營收超過10%，但OpenAI是唯一被點名的客戶，很難想象還有另一家AI客戶接近這一體量。

更大的集中度體現在已簽約的未來收入上。微軟2026財年末的商業剩餘履約義務（已簽約但尚未交付或開票的工作）達6780億美元，同比增長84%。首席財務官Amy Hood在7月財報電話會上表示，剔除OpenAI後，這一積壓訂單增長25%。換言之，這一年合約未來收入增長的絕大部分來自同一個客戶。這主要因為OpenAI在去年10月作為公司重組的一部分，承諾額外購買2500億美元的Azure服務。當然，這也有另一面：微軟在那次重組後持有OpenAI約27%的股份，當時估值約1350億美元。如果OpenAI持續擴張，微軟能獲得雙重收益——既提供算力，又作為部分所有者分享價值。

風險在於，OpenAI並非典型的錨定客戶。據The Information報道，該公司在2026年前三個月燒掉37億美元；《金融時報》則稱，OpenAI預計2026年至2030年間將消耗近2800億美元現金。以這種速度消耗現金的企業，只有在投資者持續提供融資的前提下才能繼續支出。雙方關係的條款也已鬆動：4月兩家公司修訂協議，OpenAI向微軟支付的收入分成延長至2030年並設有總額上限，OpenAI還可以通過任何雲廠商向客戶提供產品，儘管微軟仍是其主要合作伙伴、其產品仍在Azure上首發。

與此同時，微軟的資本開支是按需求永久存在來佈局的。2026財年其物業與裝置新增支出合計1159億美元，較上一年的646億美元增長近80%，而前一年本身已同比增長約45%。如果OpenAI放緩支出，Azure的增速可能很快反映出來，積壓訂單同樣如此。

當然，微軟其餘約93%的收入來自業務範圍幾乎最廣的客戶群之一，2026財年營業利潤增長21%。但支撐其股價的增長故事依賴Azure，而Azure如今對OpenAI的依賴超過任何其他單一客戶。作者認為，這一披露值得關注而非恐慌：業務本身優秀，但增長比以往任何時候都更依賴一個客戶的支出，因此他將微軟股票視為持有。