英伟达股价已连续87个交易日未创收盘新高。上一次纪录收盘出现在5月14日，报235.74美元；截至本文撰写时股价约215美元，较该高点低约9%。对这家AI芯片巨头而言，这种「无新高期」并不陌生。
自2016年收复2007年高点以来，英伟达共有七次连续60个或以上交易日未创收盘新高。其中五次在约六个月内以新高收场，另外两次则演变为股价被腰斩的熊市。七次中有四次持续时间不短于当前这轮：两次以新高结束——一次是2025年6月终结的115天，一次是今年4月终结的120天；另两次则继续下行。2018年10月见顶后，英伟达历经344个交易日没有新纪录收盘，期间下跌56%，直到2020年2月才恢复；2021年11月开始的那轮持续373个交易日，最低点时股价下跌66%，直到2023年5月才创出新高。
换言之，纪录没有中间地带：所有快速结束的无新高期都在约120个交易日内收场，唯二超过这一长度的都变成了熊市。按此推算，当前这轮将在11月初越过120天关口。
作者认为，真正的分水岭不在股价图，而在营收。2018年那轮始于加密货币崩盘传导至业绩：矿工需求崩塌，渠道与显卡厂商积压库存。时任CEO黄仁勋在2018年11月的财报中表示，近期业绩反映了加密货币热潮后的渠道库存过剩，这一问题将被修正。但冲击不止于渠道——2019年1月底，英伟达将季度营收指引从27亿美元下调至22亿美元，归因于中国游戏芯片需求疲软等；随后一个完整财年销售额下滑7%至109.2亿美元。2021年那轮形态相同：2023财年游戏业务收入下降27%，总营收持平于270亿美元，第四财季销售额同比下滑21%。
而快速结束的无新高期，销售都在持续攀升。最近一轮始于2025年10月下旬，在2月底英伟达公布季度营收同比增长73%时已过半程，两个月后股价便重回纪录。
当前的基本面截然不同。英伟达2027财年第二季度（截至7月26日）营收同比增长106%，达962亿美元；数据中心营收增长117%至890亿美元；净利润同比翻倍以上，增长126%至597亿美元。增速还在加快：同比营收增速已连续四个季度加速，从去年秋天的62%升至73%、85%，再到如今的106%。管理层预计这一势头将延续——首席财务官Colette Kress在8月底的财报电话会上告诉分析师，公司预计2028财年营收增长约70%，并称这是一个受供给约束的展望，意味着天花板取决于公司能生产多少芯片。
与这样的数字相比，估值看起来并不苛刻：股价约为盈利的27倍，约为预期2028财年盈利的14倍——这一价格似乎假设大幅增长在明年之后基本结束。
那么这次会是哪种结局？两次漫长而痛苦的停滞都伴随销售下滑。在营收加速、下一财年上限由供给决定的当下，作者认为今天更像那些靠增长走出来的停滞期，并称按此逻辑该股在当前水平仍具买入价值。当然，两次崩盘事前都没有预警：2018年10月的纪录新高距加密警告仅数周，2021年11月见顶后数月游戏业务便滑坡。AI算力需求同样可能迅速转向，但这种转向会像前两次一样先体现在公司公布的销售数据上——而四个月未创新高，本身并不构成证据。