輝達股價已連續87個交易日未創收盤新高。上一次紀錄收盤出現在5月14日，報235.74美元；截至本文撰寫時股價約215美元，較該高點低約9%。對這家AI晶片巨頭而言，這種「無新高期」並不陌生。
自2016年收復2007年高點以來，輝達共有七次連續60個或以上交易日未創收盤新高。其中五次在約六個月內以新高收場，另外兩次則演變為股價被腰斬的熊市。七次中有四次持續時間不短於當前這輪：兩次以新高結束——一次是2025年6月終結的115天，一次是今年4月終結的120天；另兩次則繼續下行。2018年10月見頂後，輝達歷經344個交易日沒有新紀錄收盤，期間下跌56%，直到2020年2月才恢復；2021年11月開始的那輪持續373個交易日，最低點時股價下跌66%，直到2023年5月才創出新高。
換言之，紀錄沒有中間地帶：所有快速結束的無新高期都在約120個交易日內收場，唯二超過這一長度的都變成了熊市。按此推算，當前這輪將在11月初越過120天關口。
作者認為，真正的分水嶺不在股價圖，而在營收。2018年那輪始於加密貨幣崩盤傳導至業績：礦工需求崩塌，渠道與顯示卡廠商積壓庫存。時任CEO黃仁勳在2018年11月的財報中表示，近期業績反映了加密貨幣熱潮後的渠道庫存過剩，這一問題將被修正。但衝擊不止於渠道——2019年1月底，輝達將季度營收指引從27億美元下調至22億美元，歸因於中國遊戲晶片需求疲軟等；隨後一個完整財年銷售額下滑7%至109.2億美元。2021年那輪形態相同：2023財年遊戲業務收入下降27%，總營收持平於270億美元，第四財季銷售額同比下滑21%。
而快速結束的無新高期，銷售都在持續攀升。最近一輪始於2025年10月下旬，在2月底輝達公佈季度營收同比增長73%時已過半程，兩個月後股價便重回紀錄。
當前的基本面截然不同。輝達2027財年第二季度（截至7月26日）營收同比增長106%，達962億美元；資料中心營收增長117%至890億美元；淨利潤同比翻倍以上，增長126%至597億美元。增速還在加快：同比營收增速已連續四個季度加速，從去年秋天的62%升至73%、85%，再到如今的106%。管理層預計這一勢頭將延續——首席財務官Colette Kress在8月底的財報電話會上告訴分析師，公司預計2028財年營收增長約70%，並稱這是一個受供給約束的展望，意味著天花板取決於公司能生產多少晶片。
與這樣的數字相比，估值看起來並不苛刻：股價約為盈利的27倍，約為預期2028財年盈利的14倍——這一價格似乎假設大幅增長在明年之後基本結束。
那麼這次會是哪種結局？兩次漫長而痛苦的停滯都伴隨銷售下滑。在營收加速、下一財年上限由供給決定的當下，作者認為今天更像那些靠增長走出來的停滯期，並稱按此邏輯該股在當前水平仍具買入價值。當然，兩次崩盤事前都沒有預警：2018年10月的紀錄新高距加密警告僅數週，2021年11月見頂後數月遊戲業務便滑坡。AI算力需求同樣可能迅速轉向，但這種轉向會像前兩次一樣先體現在公司公佈的銷售資料上——而四個月未創新高，本身並不構成證據。