Trefis在9月18日发布的评论中提出一个反差明显的现象：英伟达（NVDA）是其同业中基本面最强的公司，却拥有可比范围内最低的估值——市盈率仅27.5倍，低于AMD的138.3倍和Marvell的81.8倍。但在过去12个月里，英伟达股价回报为25.7%，AMD却高达239.7%。Trefis认为，最强的公司反而是表现最弱的股票之一，而这并非因为市场怀疑需求。

从数据对比看，英伟达的运营利润率为65.2%，AMD仅15.7%；近12个月营收增速英伟达为83.4%，AMD为39.5%。Trefis据此指出，在增长和利润率两个维度上，更便宜的那只股票反而是更好的生意。在驱动一级AI集群的商用芯片与定制ASIC加速器中，英伟达的27.5倍市盈率低于AMD和Marvell，是核心加速器阵营中最低的。

Trefis分析，英伟达如今卖的不再只是芯片，而是一整套AI工厂：GPU、Vera CPU、网络设备以及配套软件。管理层以每吉瓦数据中心容量的营收机会来衡量，Hopper一代约为180亿美元；自2026年8月开始出货的Vera Rubin一代则约为400亿美元。客户结构也在拓宽，2027财年第二季度，数据中心业务中非超大规模云厂商的部分同比增长138%，主要来自NeoCloud运营商、主权项目以及无意自研定制芯片的企业。

需求由谁买单，是Trefis提出的另一层疑问。其中一部分资金来自英伟达自身——它已向前沿AI实验室投入近500亿美元。管理层承认，有人会把这称为循环融资。英伟达的回应是：如果某家实验室出问题，其交付的算力可以重新部署给其他客户；同时公司已联合六家基础设施资本提供方，为同类建设募集超过5000亿美元的第三方资本。

成本是另一个担忧。内存价格上涨快于管理层预期，且仍在攀升，不过管理层表示已执行的价格上调将在2028财年第一季度生效。Trefis强调，这两项担忧都不是需求问题：管理层预计2028财年营收增长约70%，并称限制增长的是供给而非需求，客户预测则指向需求大约翻倍。

Trefis认为，估值折价能否被证明合理，关键就在这个前瞻数字上。若约70%的增速兑现，那么当前的折价只是市场反应偏慢；若不及预期，叠加内存成本上升和部分需求由公司内部融资支撑，那么27.5倍市盈率可能就是合理的定价。

文章最后提醒，投资者若因估值折价而考虑英伟达，需要接受一个前提：一家为自身部分需求提供融资的公司，理应享有同业最佳利润率和最低的干净市盈率。这可能成立，但需要投资者给予相当程度的信任。Trefis同时强调，同业比较只是一个行业的一个角落，其High Quality Portfolio策略寻找的是在任何市场都能胜出的企业。

需要说明的是，上述内容为Trefis的评论观点，所有估值倍数、回报数据与预测均来自该来源，不代表本站立场。