Trefis在9月18日釋出的評論中提出一個反差明顯的現象：輝達（NVDA）是其同業中基本面最強的公司，卻擁有可比範圍內最低的估值——市盈率僅27.5倍，低於AMD的138.3倍和Marvell的81.8倍。但在過去12個月裡，輝達股價回報為25.7%，AMD卻高達239.7%。Trefis認為，最強的公司反而是表現最弱的股票之一，而這並非因為市場懷疑需求。

從資料對比看，輝達的運營利潤率為65.2%，AMD僅15.7%；近12個月營收增速輝達為83.4%，AMD為39.5%。Trefis據此指出，在增長和利潤率兩個維度上，更便宜的那隻股票反而是更好的生意。在驅動一級AI叢集的商用晶片與定製ASIC加速器中，輝達的27.5倍市盈率低於AMD和Marvell，是核心加速器陣營中最低的。

Trefis分析，輝達如今賣的不再只是晶片，而是一整套AI工廠：GPU、Vera CPU、網路裝置以及配套軟體。管理層以每吉瓦資料中心容量的營收機會來衡量，Hopper一代約為180億美元；自2026年8月開始出貨的Vera Rubin一代則約為400億美元。客戶結構也在拓寬，2027財年第二季度，資料中心業務中非超大規模雲廠商的部分同比增長138%，主要來自NeoCloud運營商、主權專案以及無意自研定製晶片的企業。

需求由誰買單，是Trefis提出的另一層疑問。其中一部分資金來自輝達自身——它已向前沿AI實驗室投入近500億美元。管理層承認，有人會把這稱為迴圈融資。輝達的回應是：如果某家實驗室出問題，其交付的算力可以重新部署給其他客戶；同時公司已聯合六家基礎設施資本提供方，為同類建設募集超過5000億美元的第三方資本。

成本是另一個擔憂。記憶體價格上漲快於管理層預期，且仍在攀升，不過管理層表示已執行的價格上調將在2028財年第一季度生效。Trefis強調，這兩項擔憂都不是需求問題：管理層預計2028財年營收增長約70%，並稱限制增長的是供給而非需求，客戶預測則指向需求大約翻倍。

Trefis認為，估值折價能否被證明合理，關鍵就在這個前瞻數字上。若約70%的增速兌現，那麼當前的折價只是市場反應偏慢；若不及預期，疊加記憶體成本上升和部分需求由公司內部融資支撐，那麼27.5倍市盈率可能就是合理的定價。

文章最後提醒，投資者若因估值折價而考慮輝達，需要接受一個前提：一家為自身部分需求提供融資的公司，理應享有同業最佳利潤率和最低的乾淨市盈率。這可能成立，但需要投資者給予相當程度的信任。Trefis同時強調，同業比較只是一個行業的一個角落，其High Quality Portfolio策略尋找的是在任何市場都能勝出的企業。

需要說明的是，上述內容為Trefis的評論觀點，所有估值倍數、回報資料與預測均來自該來源，不代表本站立場。