Trefis团队在9月15日发布的评论中，对美光科技（MU）当前约924美元的股价做了一次三年情景推演。该股过去一年涨幅超过500%，年初至今上涨223.9%，但现价仍比三年高点低约24%。对于一家市值已达1万亿美元的存储芯片公司，市场最直觉的判断是涨势已尽，但Trefis认为，美光签下的16份战略客户协议提供了另一种观察角度——这些协议要求客户采购约定数量，其中最大一份的价格被锁定在合约下限与6月季度市价上限之间浮动。
推演的核心结论是：涨幅几乎全部由营收驱动。情景假设营收每年增长30%，远低于美光过去一年实现的167%；净利率从55.9%降至41.4%，对应盈利增长63%。增长来源集中在数据中心：美光数据中心收入在2026财年第三季度突破250亿美元，其HBM4内存出货额已超过10亿美元，12层版本爬坡速度是此前HBM3E 12层版本的两倍。
估值端则被单独处理。美光当前市盈率约21倍，低于其三年均值36倍，但Trefis指出，那个均值是在盈利规模小得多的时候形成的——过去三年净利率均值仅7.5%，而现在是55.9%。情景将市盈率压缩至15.5倍，理由是增速放缓后难以支撑当前估值水平。按此推演，第三年营收达1983亿美元、盈利821亿美元，对应股价1127.33美元，较现价约有22%上行空间。
短期指引与情景假设之间存在明显落差。美光对2026财年第四季度的营收指引约为500亿美元，同比增幅约342%，远高于情景中30%的年增速。按这一指引，四个季度合计约2000亿美元，几乎等于情景要到第三年才达到的1983亿美元。情景的隐含假设是这一节奏无法持续，而管理层也确实没有给出2026财年第四季度之后的营收数字。对于此后两年，管理层只提供定性判断：DRAM与NAND供应在2027日历年之后仍将偏紧，目前还看不到供应何时能追上需求。美光将于9月30日公布2026财年第四季度业绩。
最大的风险在于利润率回吐。过去一年55.9%的净利率，与三年均值7.5%形成鲜明对比。情景实际上从周期顶部起步：若净利率回到三年均值，22%的上行空间将变为78%的亏损。Trefis强调，这一利润率主要由价格而非出货量驱动——美光2026财年第三季度DRAM位元出货量环比仅增长低个位数百分比，而DRAM价格涨幅达60%出头。公司对第四季度的展望已假设涨价速度放缓。
战略客户协议是反对利润率完全回归的主要论据。管理层称，协议中的价格下限可使毛利率高于公司过往任何周期的最佳水平。但已签署协议仅覆盖合约期内约25%的营收，若全部计划协议签署完成，这一比例将升至约一半或更高。就目前而言，美光大部分销售仍按市场价格定价。
Trefis还提醒，这并非假设性风险：美光在过去三年内曾从峰值到谷底下跌约58%。其敏感性分析显示，若情景不变，三年上行空间为22%；若营收增速慢两个百分点，降至16%；若净利率回归三年均值，则为-78%；若市盈率维持当前水平，则为63%；若时间拉长到五年，则为106%。
文章最后将问题抛给读者：是否愿意持有美光穿越下一个下行周期。Trefis的措辞是，上行空间真实但有限，且需要存储价格再贵三年；能承受78%回撤情景的人可以考虑持有，不能的人则应减少仓位。该文属于Trefis的评论观点，并提及其前瞻估值折价排名与高质量组合作为其研究产品的一部分。