Trefis團隊在9月15日釋出的評論中，對美光科技（MU）當前約924美元的股價做了一次三年情景推演。該股過去一年漲幅超過500%，年初至今上漲223.9%，但現價仍比三年高點低約24%。對於一家市值已達1萬億美元的儲存晶片公司，市場最直覺的判斷是漲勢已盡，但Trefis認為，美光簽下的16份戰略客戶協議提供了另一種觀察角度——這些協議要求客戶採購約定數量，其中最大一份的價格被鎖定在合約下限與6月季度市價上限之間浮動。
推演的核心結論是：漲幅幾乎全部由營收驅動。情景假設營收每年增長30%，遠低於美光過去一年實現的167%；淨利率從55.9%降至41.4%，對應盈利增長63%。增長來源集中在資料中心：美光資料中心收入在2026財年第三季度突破250億美元，其HBM4記憶體出貨額已超過10億美元，12層版本爬坡速度是此前HBM3E 12層版本的兩倍。
估值端則被單獨處理。美光當前市盈率約21倍，低於其三年均值36倍，但Trefis指出，那個均值是在盈利規模小得多的時候形成的——過去三年淨利率均值僅7.5%，而現在是55.9%。情景將市盈率壓縮至15.5倍，理由是增速放緩後難以支撐當前估值水平。按此推演，第三年營收達1983億美元、盈利821億美元，對應股價1127.33美元，較現價約有22%上行空間。
短期指引與情景假設之間存在明顯落差。美光對2026財年第四季度的營收指引約為500億美元，同比增幅約342%，遠高於情景中30%的年增速。按這一指引，四個季度合計約2000億美元，幾乎等於情景要到第三年才達到的1983億美元。情景的隱含假設是這一節奏無法持續，而管理層也確實沒有給出2026財年第四季度之後的營收數字。對於此後兩年，管理層只提供定性判斷：DRAM與NAND供應在2027日曆年之後仍將偏緊，目前還看不到供應何時能追上需求。美光將於9月30日公佈2026財年第四季度業績。
最大的風險在於利潤率回吐。過去一年55.9%的淨利率，與三年均值7.5%形成鮮明對比。情景實際上從週期頂部起步：若淨利率回到三年均值，22%的上行空間將變為78%的虧損。Trefis強調，這一利潤率主要由價格而非出貨量驅動——美光2026財年第三季度DRAM位元出貨量環比僅增長低個位數百分比，而DRAM價格漲幅達60%出頭。公司對第四季度的展望已假設漲價速度放緩。
戰略客戶協議是反對利潤率完全迴歸的主要論據。管理層稱，協議中的價格下限可使毛利率高於公司過往任何週期的最佳水平。但已簽署協議僅覆蓋合約期內約25%的營收，若全部計劃協議簽署完成，這一比例將升至約一半或更高。就目前而言，美光大部分銷售仍按市場價格定價。
Trefis還提醒，這並非假設性風險：美光在過去三年內曾從峰值到谷底下跌約58%。其敏感性分析顯示，若情景不變，三年上行空間為22%；若營收增速慢兩個百分點，降至16%；若淨利率迴歸三年均值，則為-78%；若市盈率維持當前水平，則為63%；若時間拉長到五年，則為106%。
文章最後將問題拋給讀者：是否願意持有美光穿越下一個下行週期。Trefis的措辭是，上行空間真實但有限，且需要儲存價格再貴三年；能承受78%回撤情景的人可以考慮持有，不能的人則應減少倉位。該文屬於Trefis的評論觀點，並提及其前瞻估值折價排名與高質量組合作為其研究產品的一部分。