花旗在9月14日发布的报告中提出，AI记忆能力的结构性跃升，正把全球内存市场推向一个持续数年的供给短缺周期。报告认为，随着AI从单纯的训练与推理阶段迈入“持续学习”时代，HBM、服务器DDR5及企业级固态硬盘（eSSD）的需求将从2027年起同步爆发性增长，供需失衡态势可能一直延伸到2031年。

所谓“持续学习”（Continual Learning），指的是模型在运行中不断吸收新知识、同时保留此前习得信息的能力，与当前训练后固化参数的模式形成对比。花旗研究将其列为未来五年AI领域的核心主题。这一范式的核心挑战在于平衡新知识学习与防止“灾难性遗忘”，因此AI系统需要持续进行模型更新，并保持对历史数据的高效访问，两者都对内存提出显著更高的要求。

从AI工作负载的演进轨迹看，2022年至2025年上半年主要是AI训练周期，HBM需求强劲而传统DRAM和NAND相对平淡；2025年下半年起，推理复杂度上升带动服务器DDR5和eSSD需求快速增长，市场对HBM的关注有所降温。花旗认为，2027年起将进入持续学习的第一阶段，HBM、服务器DRAM、SoCAMM2及eSSD需求同步扩张；到2028年下半年，随着个人AI与实体AI兴起，需求版图还将扩展至边缘端设备内存。报告还提到，AI token月度使用量呈近乎完美的指数曲线，月环比复合增速达31%，2026年8月同比增速高达2434%，为内存需求高增长提供底层支撑。

在HBM方面，花旗对近期业界关注的“去规格化”现象给出明确解读：这是AI芯片厂商在HBM供给受限下的资源效率优化行为，而非终端需求走弱的信号。报告预计HBM位需求2027年同比激增62%至751.57亿Gb，2028年再跃升69%至1269.90亿Gb，均为此前预测值的两倍。需求驱动方不仅包括英伟达，还涵盖博通、谷歌等ASIC制造商，其中博通的HBM需求预测从2026年的90.02亿Gb扩大至2028年的410.03亿Gb，谷歌同期从47.02亿Gb增至140.03亿Gb。供给端，花旗预计2027年HBM产能（以TSV封装产能计）将从2026年的42万片/月扩张至70万片/月，但供需缺口仍将维持高位：2027年HBM供需比预计为-21%，与2026年的-22%基本持平，2028年因ASIC出货加速进一步恶化至-36%。

DRAM方面，花旗预计2027年全球需求同比增长30.2%，而供给增速仅18.8%，供需比由2026年的+0.5%骤降至-8.7%，2028年进一步恶化至-9.7%。需求端，持续学习带动的服务器DRAM增长尤为突出，预计从2026年的2263亿个（1Gb当量）跃升至2027年的3417亿个，同比增长51%，服务器将继续占据DRAM总需求约67%的份额；相比之下PC需求平淡，手机需求温和复苏。供给端制约明确：HBM产能占用挤压通用DRAM晶圆产能，2027年行业平均DRAM晶圆产能仅预计增长约8%至229.5万片/月；技术节点迁移放缓限制单位晶圆位产出增速；绿地产能从立项到量产周期漫长，供给响应滞后。价格方面，花旗预测2027年DRAM混合均价同比上涨23.1%，在经历2026年高达242.4%的异常涨幅后，价格上行趋势延续但涨幅趋于正常化。

NAND市场供需格局同样实质性收紧。花旗预计2027年NAND需求同比增长29.1%，供给增速仅21.2%，供需比从2026年的-0.8%骤降至-6.1%，2028年维持在-5.5%。eSSD是最核心的驱动力，预计2027年需求同比增速高达52.9%（SSD整体增速45.0%），逻辑有三：HBM每颗加速器搭载量下降迫使更多KV缓存工作负载向外部存储迁移；AI推理负载复杂化推动高容量QLC eSSD在AI服务器端渗透；英伟达的KV Cache卸载趋势以及中国AI数据中心以SSD替代HDD提供额外上行空间。供给端，2027年行业平均NAND晶圆产能仅小幅增长3.2%至146.0万片/月，三星电子NAND产能甚至预计下降4.7%，SK海力士和美光基本持平，主因厂商将资源倾斜于DRAM/HBM绿地扩产，对NAND增量投资审慎。价格方面，花旗预计2027年NAND混合均价同比上涨45.3%，延续2026年236.2%涨幅后的上行态势，但节奏放缓。

资本支出层面，花旗预测2027年全球内存资本支出（DRAM+NAND）将同比大增46.5%至804亿美元，较2026年的549亿美元显著加速。其中DRAM资本支出预计同比增长51.6%至586亿美元，由三星电子（206亿美元）、SK海力士（175亿美元）和美光（158亿美元）领衔，但增量投资中相当大比例仍流向HBM产能和先进DRAM制程，对通用DRAM供给的实际缓解有限。NAND资本支出预计同比增长34.2%至218亿美元，三星电子预计投入79亿美元，Kioxia 37亿美元，SK海力士31亿美元，Sandisk 29亿美元，美光21亿美元。花旗强调，尽管资本支出规模大幅跃升，但鉴于绿地投资产能扩建的漫长交期，更高的支出水平不足以弥合2027年的供需缺口，并据此将全球内存供需失衡的判断延伸至2031年，认为持续学习与个人AI/实体AI的规模化落地将成为这一超长期结构性供给短缺的核心支撑。

从产业视角看，这份报告把内存从AI算力叙事中的配套角色推到了前台：若持续学习真如花旗所预期成为未来五年的主线，存储原厂的定价权与资本开支纪律将同时受到考验，而HBM产能对通用DRAM的挤出效应，也可能让服务器与PC、手机之间的内存成本分化进一步加剧。对下游AI服务器与云厂商而言，内存供给偏紧意味着单位算力成本结构中存储占比趋于上升，这一变量值得持续跟踪。