花旗在9月14日釋出的報告中提出，AI記憶能力的結構性躍升，正把全球記憶體市場推向一個持續數年的供給短缺週期。報告認為，隨著AI從單純的訓練與推理階段邁入“持續學習”時代，HBM、伺服器DDR5及企業級固態硬碟（eSSD）的需求將從2027年起同步爆發性增長，供需失衡態勢可能一直延伸到2031年。

所謂“持續學習”（Continual Learning），指的是模型在執行中不斷吸收新知識、同時保留此前習得資訊的能力，與當前訓練後固化引數的模式形成對比。花旗研究將其列為未來五年AI領域的核心主題。這一範式的核心挑戰在於平衡新知識學習與防止“災難性遺忘”，因此AI系統需要持續進行模型更新，並保持對歷史資料的高效訪問，兩者都對記憶體提出顯著更高的要求。

從AI工作負載的演進軌跡看，2022年至2025年上半年主要是AI訓練週期，HBM需求強勁而傳統DRAM和NAND相對平淡；2025年下半年起，推理複雜度上升帶動伺服器DDR5和eSSD需求快速增長，市場對HBM的關注有所降溫。花旗認為，2027年起將進入持續學習的第一階段，HBM、伺服器DRAM、SoCAMM2及eSSD需求同步擴張；到2028年下半年，隨著個人AI與實體AI興起，需求版圖還將擴充套件至邊緣端裝置記憶體。報告還提到，AI token月度使用量呈近乎完美的指數曲線，月環比複合增速達31%，2026年8月同比增速高達2434%，為記憶體需求高增長提供底層支撐。

在HBM方面，花旗對近期業界關注的“去規格化”現象給出明確解讀：這是AI晶片廠商在HBM供給受限下的資源效率最佳化行為，而非終端需求走弱的訊號。報告預計HBM位需求2027年同比激增62%至751.57億Gb，2028年再躍升69%至1269.90億Gb，均為此前預測值的兩倍。需求驅動方不僅包括輝達，還涵蓋博通、谷歌等ASIC製造商，其中博通的HBM需求預測從2026年的90.02億Gb擴大至2028年的410.03億Gb，谷歌同期從47.02億Gb增至140.03億Gb。供給端，花旗預計2027年HBM產能（以TSV封裝產能計）將從2026年的42萬片/月擴張至70萬片/月，但供需缺口仍將維持高位：2027年HBM供需比預計為-21%，與2026年的-22%基本持平，2028年因ASIC出貨加速進一步惡化至-36%。

DRAM方面，花旗預計2027年全球需求同比增長30.2%，而供給增速僅18.8%，供需比由2026年的+0.5%驟降至-8.7%，2028年進一步惡化至-9.7%。需求端，持續學習帶動的伺服器DRAM增長尤為突出，預計從2026年的2263億個（1Gb當量）躍升至2027年的3417億個，同比增長51%，伺服器將繼續佔據DRAM總需求約67%的份額；相比之下PC需求平淡，手機需求溫和復甦。供給端制約明確：HBM產能佔用擠壓通用DRAM晶圓產能，2027年行業平均DRAM晶圓產能僅預計增長約8%至229.5萬片/月；技術節點遷移放緩限制單位晶圓位產出增速；綠地產能從立項到量產週期漫長，供給響應滯後。價格方面，花旗預測2027年DRAM混合均價同比上漲23.1%，在經歷2026年高達242.4%的異常漲幅後，價格上行趨勢延續但漲幅趨於正常化。

NAND市場供需格局同樣實質性收緊。花旗預計2027年NAND需求同比增長29.1%，供給增速僅21.2%，供需比從2026年的-0.8%驟降至-6.1%，2028年維持在-5.5%。eSSD是最核心的驅動力，預計2027年需求同比增速高達52.9%（SSD整體增速45.0%），邏輯有三：HBM每顆加速器搭載量下降迫使更多KV快取工作負載向外部儲存遷移；AI推理負載複雜化推動高容量QLC eSSD在AI伺服器端滲透；輝達的KV Cache解除安裝趨勢以及中國AI資料中心以SSD替代HDD提供額外上行空間。供給端，2027年行業平均NAND晶圓產能僅小幅增長3.2%至146.0萬片/月，三星電子NAND產能甚至預計下降4.7%，SK海力士和美光基本持平，主因廠商將資源傾斜於DRAM/HBM綠地擴產，對NAND增量投資審慎。價格方面，花旗預計2027年NAND混合均價同比上漲45.3%，延續2026年236.2%漲幅後的上行態勢，但節奏放緩。

資本支出層面，花旗預測2027年全球記憶體資本支出（DRAM+NAND）將同比大增46.5%至804億美元，較2026年的549億美元顯著加速。其中DRAM資本支出預計同比增長51.6%至586億美元，由三星電子（206億美元）、SK海力士（175億美元）和美光（158億美元）領銜，但增量投資中相當大比例仍流向HBM產能和先進DRAM製程，對通用DRAM供給的實際緩解有限。NAND資本支出預計同比增長34.2%至218億美元，三星電子預計投入79億美元，Kioxia 37億美元，SK海力士31億美元，Sandisk 29億美元，美光21億美元。花旗強調，儘管資本支出規模大幅躍升，但鑑於綠地投資產能擴建的漫長交期，更高的支出水平不足以彌合2027年的供需缺口，並據此將全球記憶體供需失衡的判斷延伸至2031年，認為持續學習與個人AI/實體AI的規模化落地將成為這一超長期結構性供給短缺的核心支撐。

從產業視角看，這份報告把記憶體從AI算力敘事中的配套角色推到了前台：若持續學習真如花旗所預期成為未來五年的主線，儲存原廠的定價權與資本開支紀律將同時受到考驗，而HBM產能對通用DRAM的擠出效應，也可能讓伺服器與PC、手機之間的記憶體成本分化進一步加劇。對下游AI伺服器與雲廠商而言，記憶體供給偏緊意味著單位算力成本結構中儲存佔比趨於上升，這一變數值得持續跟蹤。