2026年三季度，國產GPU廠商集中交出成績單。海光資訊營業收入90.99億元、寒武紀59.96億元、摩爾線程17.36億元、沐曦股份13.24億元、壁仞科技12.36億元、天數智芯9.46億元，六家合計超過203億元。增速方面，寒武紀營收翻了一倍多，摩爾線程增長1.47倍。其中沐曦股份宣佈盈利，營業收入13.24億元、同比增長44.67%，歸母淨利潤6.12億元，實現扭虧為盈。

沐曦這份盈利答卷之所以受關注，在於它出現在國產GPU從「能不能打」轉向「哪家更扛打」的節點上。今年7月的WAIC上，國產算力展台人流密集，行業正從單卡出貨轉向規模出貨與叢集管理。從單季資料看，沐曦二季度扣非淨利潤為0.54億元，環比由虧轉盈，意味著公司在單季度靠主業賺到了錢；上半年毛利率57.2%，同比穩中有升，業務含金量有所提升。

但把這份扭虧拆開看，樂觀程度需要打折。公司中報歸母淨利潤6.12億元，而利潤表中僅公允價值變動收益就達8.87億元，佔利潤總額105.75%，公司註明來源是交易性金融資產公允價值變動、不具可持續性；同期扣非淨利潤為-0.49億元。換句話說，賬面扭虧主要來自投資浮盈，晶片主業仍處於投入期。此外，公司IPO淨募38.99億元，截至2026年6月末累計投入募投專案4.39億元、進度11.26%，約九成資金尚未按計劃花出。

資本市場的反應也提供了另一個觀察角度。機構此前普遍對沐曦今年營收預期在35億元左右，而按實際業績表現，公司完成不到40%的預期。7月9日，沐曦市值一度站上4000億元，隨後一路回落，財報釋出後再遇下跌，目前市值已低於2000億元。這一波動背後，既有板塊整體降溫的因素，也與公司流通股僅佔總股本4.63%、籌碼稀缺放大波動有關；同時公司預計將迎來一波解禁，投資者存在提前去槓桿的需求。此前摩爾線程首發前股份解禁當日股價跌去20%，創上市以來新低，為同類標的提供了參照。

從行業需求看，2026年國產GPU整體處於上行通道。AI算力需求正從預訓練向後訓練和推理切換，國產旗艦模型引數規模從千億級集體跨進萬億級，每一代模型背後都是新一輪算力消耗。在單卡TCO打不過的背景下，用系統效率拉回整體TCO成為今年中國算力廠商最重要的敘事，超節點因此成為WAIC上的焦點。推理、自動駕駛、具身智慧、AI4S、邊緣計算等場景，則被視為算力需求的第二曲線，這些領域多有保密和自主可控要求，為國產廠商留出空間。

沐曦在產品與生態上做了相應準備。軟體側，公司以MXMACA軟體棧高度相容CUDA，強調新模型釋出當天的Day0適配能力，覆蓋智譜、千問、DeepSeek、騰訊混元、小米、MiniMax、階躍、百度等廠商；產品側，曦雲C600原生支援FP8精度、內建MetaXLink互連，曦思N系列已在智慧城市等場景規模化出貨，曦景S600超節點可實現單機櫃部署64卡並稱可向萬卡級擴充套件。不過，強調Day0適配的並非沐曦一家，華為昇騰、摩爾線程、海光同樣出現在多款頭部模型的公開適配名單中。

更值得關注的是產品代際與交付模式的變化。沐曦未公佈產品代際收入，但可推算上半年收入大頭仍來自上一代產品：曦思N100量產於2023年4月，曦雲C500量產於2024年2月，最新的C600今年5月才正式量產，收入貢獻剛剛開始。這意味著公司是用舊產品打出接近盈虧平衡的成績，新主力產品尚未完全經過市場檢驗。與此同時，行業出貨模式正從「賣卡」轉向「賣叢集」，客戶買走的不再是一堆單卡，而是已組好互聯、散熱和基礎軟體的算力域。解決方案交付會稀釋芯片價值，隨著叢集交付佔比擴大，毛利率存在下滑可能。

沐曦的另一張牌是「自主可控」。曦雲C600被定位為「首款全國產通用GPU」，從設計、製造到封裝測試在國內完成，其系列產品通過《安全可靠測評》，相當於拿到政企市場的通行證。但這條路線也意味著晶片製程難以與全球第一梯隊抗衡，在同等算力下往往需要更大的體積和能耗，進而推高客戶的TCO，影響智算中心的電費、機櫃功率與液冷需求等長期運營成本。

從競爭格局看，行業資源分配並不均衡。按IDC資料，2025年中國AI加速卡出貨約400萬張，中國企業集體出貨量達165萬張、佔41%市場份額，其中華為81.2萬張、阿里平頭哥26.5萬張、崑崙芯與寒武紀各約11.6萬張並列本土第三，海光、沐曦和天數智芯分別貢獻本土廠商總出貨量的5%、4%和3%。在運營商集採等領域，華為憑藉CANN生態佔據顯著份額。不過格局遠未定型，壁仞中報營收已貼近沐曦，寒武紀靠適配經驗、平頭哥與崑崙芯背靠大廠平台，各有出貨路徑。沐曦則提出「1+6+X」產業生態戰略，方向覆蓋公共算力平台、運營商智算平台及金融、醫療、能源等行業，並延伸至具身智慧、低空經濟、太空算力等前沿方向。

從財務準備看，沐曦的存貨結構已經變化：原材料賬面餘額從8.48億元降至3.73億元，半成品從6.90億元升至9.74億元，發出商品從0.18億元升至1.31億元，顯示有貨已出庫但尚未確認收入，下半年可能兌現；預付款項從8.34億元升至21.96億元，可理解為向供應商提前訂貨以保障產能，這也使經營活動現金流為-12.97億元。新業務方面，沐曦今年與優必選共同成立曦選創智，定位具身智慧端側專用晶片，但具體進展尚不明確。

整體而言，沐曦的扭虧是國產GPU創業公司共同處境的一個切片：上市前靠引數與敘事獲得估值，上市後則要接受訂單、現金流與交付資料的檢驗。盈利只是起點，能否在商業化上持續滾雪球，仍需時間驗證。