2026年三季度，国产GPU厂商集中交出成绩单。海光信息营业收入90.99亿元、寒武纪59.96亿元、摩尔线程17.36亿元、沐曦股份13.24亿元、壁仞科技12.36亿元、天数智芯9.46亿元，六家合计超过203亿元。增速方面，寒武纪营收翻了一倍多，摩尔线程增长1.47倍。其中沐曦股份宣布盈利，营业收入13.24亿元、同比增长44.67%，归母净利润6.12亿元，实现扭亏为盈。

沐曦这份盈利答卷之所以受关注，在于它出现在国产GPU从「能不能打」转向「哪家更扛打」的节点上。今年7月的WAIC上，国产算力展台人流密集，行业正从单卡出货转向规模出货与集群管理。从单季数据看，沐曦二季度扣非净利润为0.54亿元，环比由亏转盈，意味着公司在单季度靠主业赚到了钱；上半年毛利率57.2%，同比稳中有升，业务含金量有所提升。

但把这份扭亏拆开看，乐观程度需要打折。公司中报归母净利润6.12亿元，而利润表中仅公允价值变动收益就达8.87亿元，占利润总额105.75%，公司注明来源是交易性金融资产公允价值变动、不具可持续性；同期扣非净利润为-0.49亿元。换句话说，账面扭亏主要来自投资浮盈，芯片主业仍处于投入期。此外，公司IPO净募38.99亿元，截至2026年6月末累计投入募投项目4.39亿元、进度11.26%，约九成资金尚未按计划花出。

资本市场的反应也提供了另一个观察角度。机构此前普遍对沐曦今年营收预期在35亿元左右，而按实际业绩表现，公司完成不到40%的预期。7月9日，沐曦市值一度站上4000亿元，随后一路回落，财报发布后再遇下跌，目前市值已低于2000亿元。这一波动背后，既有板块整体降温的因素，也与公司流通股仅占总股本4.63%、筹码稀缺放大波动有关；同时公司预计将迎来一波解禁，投资者存在提前去杠杆的需求。此前摩尔线程首发前股份解禁当日股价跌去20%，创上市以来新低，为同类标的提供了参照。

从行业需求看，2026年国产GPU整体处于上行通道。AI算力需求正从预训练向后训练和推理切换，国产旗舰模型参数规模从千亿级集体跨进万亿级，每一代模型背后都是新一轮算力消耗。在单卡TCO打不过的背景下，用系统效率拉回整体TCO成为今年中国算力厂商最重要的叙事，超节点因此成为WAIC上的焦点。推理、自动驾驶、具身智能、AI4S、边缘计算等场景，则被视为算力需求的第二曲线，这些领域多有保密和自主可控要求，为国产厂商留出空间。

沐曦在产品与生态上做了相应准备。软件侧，公司以MXMACA软件栈高度兼容CUDA，强调新模型发布当天的Day0适配能力，覆盖智谱、千问、DeepSeek、腾讯混元、小米、MiniMax、阶跃、百度等厂商；产品侧，曦云C600原生支持FP8精度、内置MetaXLink互连，曦思N系列已在智慧城市等场景规模化出货，曦景S600超节点可实现单机柜部署64卡并称可向万卡级扩展。不过，强调Day0适配的并非沐曦一家，华为昇腾、摩尔线程、海光同样出现在多款头部模型的公开适配名单中。

更值得关注的是产品代际与交付模式的变化。沐曦未公布产品代际收入，但可推算上半年收入大头仍来自上一代产品：曦思N100量产于2023年4月，曦云C500量产于2024年2月，最新的C600今年5月才正式量产，收入贡献刚刚开始。这意味着公司是用旧产品打出接近盈亏平衡的成绩，新主力产品尚未完全经过市场检验。与此同时，行业出货模式正从「卖卡」转向「卖集群」，客户买走的不再是一堆单卡，而是已组好互联、散热和基础软件的算力域。解决方案交付会稀释芯片价值，随着集群交付占比扩大，毛利率存在下滑可能。

沐曦的另一张牌是「自主可控」。曦云C600被定位为「首款全国产通用GPU」，从设计、制造到封装测试在国内完成，其系列产品通过《安全可靠测评》，相当于拿到政企市场的通行证。但这条路线也意味着芯片制程难以与全球第一梯队抗衡，在同等算力下往往需要更大的体积和能耗，进而推高客户的TCO，影响智算中心的电费、机柜功率与液冷需求等长期运营成本。

从竞争格局看，行业资源分配并不均衡。按IDC数据，2025年中国AI加速卡出货约400万张，中国企业集体出货量达165万张、占41%市场份额，其中华为81.2万张、阿里平头哥26.5万张、昆仑芯与寒武纪各约11.6万张并列本土第三，海光、沐曦和天数智芯分别贡献本土厂商总出货量的5%、4%和3%。在运营商集采等领域，华为凭借CANN生态占据显著份额。不过格局远未定型，壁仞中报营收已贴近沐曦，寒武纪靠适配经验、平头哥与昆仑芯背靠大厂平台，各有出货路径。沐曦则提出「1+6+X」产业生态战略，方向覆盖公共算力平台、运营商智算平台及金融、医疗、能源等行业，并延伸至具身智能、低空经济、太空算力等前沿方向。

从财务准备看，沐曦的存货结构已经变化：原材料账面余额从8.48亿元降至3.73亿元，半成品从6.90亿元升至9.74亿元，发出商品从0.18亿元升至1.31亿元，显示有货已出库但尚未确认收入，下半年可能兑现；预付款项从8.34亿元升至21.96亿元，可理解为向供应商提前订货以保障产能，这也使经营活动现金流为-12.97亿元。新业务方面，沐曦今年与优必选共同成立曦选创智，定位具身智能端侧专用芯片，但具体进展尚不明确。

整体而言，沐曦的扭亏是国产GPU创业公司共同处境的一个切片：上市前靠参数与叙事获得估值，上市后则要接受订单、现金流与交付数据的检验。盈利只是起点，能否在商业化上持续滚雪球，仍需时间验证。