一篇发表于 2026 年 9 月 14 日的观点文章认为，Nebius Group（NBIS）值得持续关注的理由不在 AI 热度，也不在分析师评级，而在资产负债表上的一行数字：374.9 亿美元的剩余履约义务。作者 Alex Sirois 称，这是客户已经签约承诺、将在未来数年内支付的收入，属于「已经决定的事」，而非「可能发生的事」。

文章援引公司管理层说法称，截至 2026 年第二季度，Nebius 的合同储备与客户承诺合计约 400 亿美元，而当时市值约 494.9 亿美元。作者强调，结构比总量更关键：约 70% 的二季度交易带有预付款安排，客户预付款预计在 2026 年单独贡献逾 90 亿美元资金，覆盖相关资本开支的 50% 至 60%。换言之，客户在替公司建产能，这直接减少了 Nebius 需要从股权和债务市场筹集的金额。

从经营数据看，文章列出：二季度集团营收 5.823 亿美元，同比增长 454.04%，超出市场预期；Nebius AI Cloud 业务增长 514%，调整后 EBITDA 利润率 50%；集团调整后 EBITDA 为 2.36 亿美元，而去年同期为亏损 2100 万美元。年化运行收入在 6 月达到 30 亿美元，3 月底时为 19 亿美元。

价格信号同样被作者视为关键。文章称，Nebius 举行的一次产能拍卖，成交价较其 Blackwell 世代芯片历史最高报价高出 15%，较其 Blackwell 管线定价高出 20%。短周期溢价合同价格为每兆瓦 4000 万至 5000 万美元，而核心交易为每兆瓦 2000 万至 2500 万美元。作者将此解读为在算力紧缺市场中出现的实时价格发现。

文章还解释了为何不直接买微软或英伟达来获得 AI 基础设施敞口。作者称，微软与 Nebius 签署了价值 174 亿至 194 亿美元的协议，英伟达则向 Nebius 投入 20 亿美元战略股权，此外还有预融资权证。作者认为，当主导 AI 芯片厂商与大型软件平台同时下注同一方向时，他更愿意持有它们下注的这家纯业务公司——二季度 Nebius AI Cloud 占集团营收的 98%，而多元化超大规模厂商会天然稀释这一敞口。

风险方面，作者并不回避。二季度有三家客户分别贡献 24%、21% 和 14% 的营收；可转换债券账面价值为 85 亿美元，公允价值为 208 亿美元；当季 GAAP 每股收益为 -0.68 美元。稀释与客户集中是真实存在的问题。但作者称，让他继续持有的是客户预付款，以及 Nebius 在 2026 年 7 月签署的 7.75 亿美元资产支持融资安排，正在逐步用基于合同抵押的债务（利率为 SOFR 加 250 个基点）替代稀释性融资。

文章最后提到，Nebius 的合同电力将在 2026 年底提升至 5 吉瓦，并援引 CEO Arkady Volozh 在二季度电话会上的说法：如果需要，公司今天就能按这些条件卖掉 2027 年的全部产能。作者称，当供应商不得不对客户愿意预付的产能进行配给时，他会继续买入。

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