一篇發表於 2026 年 9 月 14 日的觀點文章認為，Nebius Group（NBIS）值得持續關注的理由不在 AI 熱度，也不在分析師評級，而在資產負債表上的一行數字：374.9 億美元的剩餘履約義務。作者 Alex Sirois 稱，這是客戶已經簽約承諾、將在未來數年內支付的收入，屬於「已經決定的事」，而非「可能發生的事」。

文章援引公司管理層說法稱，截至 2026 年第二季度，Nebius 的合同儲備與客戶承諾合計約 400 億美元，而當時市值約 494.9 億美元。作者強調，結構比總量更關鍵：約 70% 的二季度交易帶有預付款安排，客戶預付款預計在 2026 年單獨貢獻逾 90 億美元資金，覆蓋相關資本開支的 50% 至 60%。換言之，客戶在替公司建產能，這直接減少了 Nebius 需要從股權和債務市場籌集的金額。

從經營資料看，文章列出：二季度集團營收 5.823 億美元，同比增長 454.04%，超出市場預期；Nebius AI Cloud 業務增長 514%，調整後 EBITDA 利潤率 50%；集團調整後 EBITDA 為 2.36 億美元，而去年同期為虧損 2100 萬美元。年化執行收入在 6 月達到 30 億美元，3 月底時為 19 億美元。

價格訊號同樣被作者視為關鍵。文章稱，Nebius 舉行的一次產能拍賣，成交價較其 Blackwell 世代晶片歷史最高報價高出 15%，較其 Blackwell 管線定價高出 20%。短週期溢價合同價格為每兆瓦 4000 萬至 5000 萬美元，而核心交易為每兆瓦 2000 萬至 2500 萬美元。作者將此解讀為在算力緊缺市場中出現的即時價格發現。

文章還解釋了為何不直接買微軟或輝達來獲得 AI 基礎設施敞口。作者稱，微軟與 Nebius 簽署了價值 174 億至 194 億美元的協議，輝達則向 Nebius 投入 20 億美元戰略股權，此外還有預融資權證。作者認為，當主導 AI 晶片廠商與大型軟體平台同時下注同一方向時，他更願意持有它們下注的這家純業務公司——二季度 Nebius AI Cloud 佔集團營收的 98%，而多元化超大規模廠商會天然稀釋這一敞口。

風險方面，作者並不迴避。二季度有三家客戶分別貢獻 24%、21% 和 14% 的營收；可轉換債券賬面價值為 85 億美元，公允價值為 208 億美元；當季 GAAP 每股收益為 -0.68 美元。稀釋與客戶集中是真實存在的問題。但作者稱，讓他繼續持有的是客戶預付款，以及 Nebius 在 2026 年 7 月簽署的 7.75 億美元資產支援融資安排，正在逐步用基於合同抵押的債務（利率為 SOFR 加 250 個基點）替代稀釋性融資。

文章最後提到，Nebius 的合同電力將在 2026 年底提升至 5 吉瓦，並援引 CEO Arkady Volozh 在二季度電話會上的說法：如果需要，公司今天就能按這些條件賣掉 2027 年的全部產能。作者稱，當供應商不得不對客戶願意預付的產能進行配給時，他會繼續買入。

需要說明的是，以上均為該文作者的個人觀點與持倉邏輯，文中包含其自身的投資判斷，不代表本站立場。