上週，市場對頭部AI企業前景的擔憂明顯升溫，10年期美債收益率單週下行約17個基點，同期納斯達克100指數重挫5.5%。收益率與科技股基準指數在同一周出現如此幅度的同步下跌，上一次還要追溯到2025年4月的關稅風暴時期。過去數月，美債在股市承壓期間幾乎失去了傳統的對沖功能，而AI交易的動盪令這一局面出現轉機。
推動本輪債市反彈的核心敘事，來自AI交易本身的鬆動。Anthropic營收增速放緩的跡象，以及AI雲端計算提供商CoreWeave債價持續下跌，令市場開始質疑：這場驅動債市大跌的AI繁榮，是否正在出現裂縫。過去數月，AI投資熱潮從兩個方向壓制了美債：一方面，大規模AI基礎設施建設提振了經濟，晶片需求激增加劇了通脹壓力；另一方面，企業為融資AI專案而湧入信用債市場，與美債爭奪資金。據彭博資料，今年投資級企業債發行規模較去年同期增長約29%，科技巨頭是主要發行方。
Julius Baer固定收益策略師Afonso Borges在報告中寫道，由AI主導的經濟下行將更接近於傳統意義上的負向需求衝擊，併成為通脹下行的催化劑。他指出，在這類情景下，中期美債應能再度發揮有效的投資組合對沖功能。該行據此建議在中期久期上採取超配立場，並援引資料稱，2000年至2020年間，10年期美債在股市回撥期間持續錄得正回報。
Natixis北美利率策略主管John Briggs則從供給角度闡釋了這一邏輯：如果投資者發現自己持有的AI相關債券正在貶值，他們購買新債的意願就會下降。這在短期內減少了AI發行對市場的衝擊，結果是更多資金流向長端美債，對供給擠出的擔憂也隨之減輕。
本輪債市反彈並非單純由避險需求驅動，倉位結構同樣功不可沒。據彭博報道，上週債市漲勢獲得了CTA（商品交易顧問）基金大規模回補空頭頭寸的助推——這些基金此前持有異常激進的美債空頭倉位。空頭回補形成的買盤，進一步放大了收益率的下行幅度，也令債市的雙向風險顯著上升。Marlborough Investment Management投資組合經理James Athey援引馬克·吐溫的名言評價道，套用馬克·吐溫的話，關於美債已死的傳言，被大大誇大了。
避險資金的湧入，也在一定程度上抵消了通脹資料對債市的壓力。上週公佈的消費者價格資料高於預期，一度將市場對美聯儲本月加息的機率預期推升至約50%。但隨著股市拋售加劇，這一機率迅速回落。美聯儲主席沃什隨後現身IMF年會，但除重申美聯儲將致力於實現價格穩定外，未就貨幣政策走向或經濟前景發表任何評論。市場目前仍預計美聯儲年內將再加息一次，並於2027年再度收緊。
Standard Bank G-10策略主管Steven Barrow將本輪債市反彈定性為“紅鯡魚”——即誤導性訊號。他指向前方的通脹風險，以及資金從主權債券向股票資產長期遷移的結構性趨勢。上週五油價的急漲同樣提示了風險：受伊朗戰爭局勢推動，油價飆升重燃通脹擔憂，美債與美股一度同步走弱——特朗普總統推動俄羅斯柴油進入全球市場的協議遭遇質疑，令原油價格在午盤前後驟然跳升。
對於短期交易者而言，前景充滿不確定性。State Street Investment Management東京高階固定收益策略師Masahiko Loo指出，沃什不提供前瞻指引的貨幣政策風格——這是其政策框架的核心原則——令市場更容易出現大幅價格波動。但他同時表示，對於長期投資者而言，情況有所不同。如果出現更大規模的AI驅動風險規避行情，美債看起來越來越有能力提供投資者過去幾年一直缺失的對沖功能。
整體來看，AI交易從“壓制美債”到“助推美債”的切換，反映出市場正在重新評估AI資本開支的可持續性及其對通脹、信用供給的連鎖影響。對AI產業鏈而言，若企業債融資環境因債價下跌而收緊，部分依賴債務融資的算力與基礎設施專案可能面臨成本上升；而對美債市場，AI敘事的鬆動疊加倉位回補，短期內放大了波動，但能否持續恢復對沖功能，仍取決於通脹路徑與美聯儲政策節奏。