上週五美股科技板塊遭遇重挫，納斯達克指數跌幅超過 2%，為近期單日最大跌幅。人工智慧算力硬體板塊領跌，儲存概念方向跌幅超過 6%；算力工廠明星企業 CoreWeave 重挫近 12%，成為市場關注的焦點。
CoreWeave 此次大跌的導火索是其債券價格大幅下跌，違約機率迅速上升。市場在審視其財務資料後認為，該公司最終賺回的資金可能難以覆蓋前期大舉投入的算力工廠建設成本，賬面難以平衡。近幾個月美國資本市場利率持續走高，使 CoreWeave 這類公司的財務成本不斷累積，目前處境已岌岌可危。
更令市場擔憂的是 CoreWeave 與矽谷多家科技公司的深度牽連。輝達重金投資，目前為 CoreWeave 第二大股東；同時 CoreWeave 需採購大量輝達算力卡，為其貢獻營收。在 CoreWeave 自身難保、又與科技巨頭形成深度捆綁的情況下，市場擔憂風險是否會“火燒連營”。目前多米諾骨牌效應尚未結束，若沒有大體量公司出面力挺或背書、解決融資並壓降融資成本，源頭火苗難以掐滅，風險仍可能繼續傳導。
更大的背景在於美國金融市場利率水平高企，背後既有實體經濟原因，也有金融政策因素。此前市場對寬鬆政策有所期待，但在剛剛結束的 IMF 和世界銀行秋季年會上，美聯儲主席沃什公開交流時未釋放任何寬鬆訊號，給市場預期潑了一盆冷水。接下來，10 月底美聯儲議息會議大機率宣佈不加息，但市場普遍預計 12 月加息難以避免，壓力可能繼續上行。多重壓力下，以人工智慧為代表的科技行業短期或繼續下行，且這種下行力量具有全球傳染性；與美國市場聯絡較緊密的日韓市場可能難以獨善其身，A 股科技賽道也將繼續面臨較大考驗。
除非行業出現新的技術迭代或爆品，重新點燃市場對算力的新需求、講出新故事，否則僅靠老故事可能難以穩住局面。下週 Meta 和 特斯拉 將陸續釋出財報，僅憑其未來資本開支和營收預期資料，恐怕難以扭轉當前局面。
在人工智慧賽道陷入短期困境之際，科技領域也出現一個吸引眼球的新方向。馬斯克上週進行了飛行汽車現場演示：車輛像飛機一樣完成複雜動作，從高處墜落時依靠反向噴氣裝置實現空中反轉，最終平穩落地，引發驚歎。該演示也在上週五觸發飛行汽車相關板塊上漲，A 股中該領域表現最為突出。但其持續性如何？技術概念與技術量產是兩個階段。目前看，馬斯克旗下飛行汽車更像概念性風口，從找到實際使用場景、擴散場景到實現量產，仍有相當長的距離。在市場機會不多時，資金可能短暫關注這一方向，但其持續性未必強，仍需保持謹慎。
回到 A 股，除人工智慧相關賽道短期承壓外，上週國內也推出一些產業政策，部分行業受到影響，最典型的是創新藥方向：一些龍頭公司週五幾乎跌停。主要原因是商務部和科技部近期制定並公開徵求意見，擬對部分關鍵技術出口進行限制。但從政策制定邏輯看，進入公開徵求意見階段後，大機率以微調為主，出現重大實質性反轉的可能性較低。市場因此擔心：過去兩年創新藥企業盈利較多依賴海外授權收入，未來是否會出現銳減？週五股價也確實反映了這種擔憂。從政策細節看，此次並非禁止技術對外授權，而是限制技術所有權的轉讓，即一次性打包賣出。過去兩年創新藥企業對外授權訂單較多，也獲得可觀收入；從這一角度看，授權合作仍開綠燈，也會提供便利措施，實際影響沒有市場想象的那麼大。個人更傾向於認為週五市場反應過度，一定程度上曲解了政策含義。不僅是創新藥，光伏相關技術也類似：對外授權合作依然可行，行業整體壓力沒有那麼大。我比較關注這些方向短期是否具備修復可能。
最後看 A 股整體格局。持續一段時間的下跌確實傷及市場人氣。跌到現在，是否已接近底部？近期國家隊資金確實隱約出現在市場，陸續有掃貨行為，值得參考。過往經驗顯示，從國家隊入場干預到市場真正築底，通常需要一段時間；但對長線佈局者而言，這個階段可能提供機會。近期不僅寬基 ETF 出現大資金集中流入，輿論層面也有針對性引導和集體發聲，關注官方財經媒體的朋友應能感受到。簡單來說，已有組合拳意味。目前科技賽道仍難言企穩，受海外傳導影響較大。除此之外，一些穩健型、傳統型賽道在過去兩三年漲幅有限，甚至持續陰跌，當前位置相對較低；在避險資金湧入、大資金護盤及新增資金加入的背景下，值得關注。其中包括大金融、傳統藍籌、中字頭板塊以及公用事業方向，大家可結合自身需求深入研究。