上周五美股科技板块遭遇重挫，纳斯达克指数跌幅超过 2%，为近期单日最大跌幅。人工智能算力硬件板块领跌，存储概念方向跌幅超过 6%；算力工厂明星企业 CoreWeave 重挫近 12%，成为市场关注的焦点。
CoreWeave 此次大跌的导火索是其债券价格大幅下跌，违约概率迅速上升。市场在审视其财务数据后认为，该公司最终赚回的资金可能难以覆盖前期大举投入的算力工厂建设成本，账面难以平衡。近几个月美国资本市场利率持续走高，使 CoreWeave 这类公司的财务成本不断累积，目前处境已岌岌可危。
更令市场担忧的是 CoreWeave 与硅谷多家科技公司的深度牵连。英伟达重金投资，目前为 CoreWeave 第二大股东；同时 CoreWeave 需采购大量英伟达算力卡，为其贡献营收。在 CoreWeave 自身难保、又与科技巨头形成深度捆绑的情况下，市场担忧风险是否会“火烧连营”。目前多米诺骨牌效应尚未结束，若没有大体量公司出面力挺或背书、解决融资并压降融资成本，源头火苗难以掐灭，风险仍可能继续传导。
更大的背景在于美国金融市场利率水平高企，背后既有实体经济原因，也有金融政策因素。此前市场对宽松政策有所期待，但在刚刚结束的 IMF 和世界银行秋季年会上，美联储主席沃什公开交流时未释放任何宽松信号，给市场预期泼了一盆冷水。接下来，10 月底美联储议息会议大概率宣布不加息，但市场普遍预计 12 月加息难以避免，压力可能继续上行。多重压力下，以人工智能为代表的科技行业短期或继续下行，且这种下行力量具有全球传染性；与美国市场联系较紧密的日韩市场可能难以独善其身，A 股科技赛道也将继续面临较大考验。
除非行业出现新的技术迭代或爆品，重新点燃市场对算力的新需求、讲出新故事，否则仅靠老故事可能难以稳住局面。下周 Meta 和 特斯拉 将陆续发布财报，仅凭其未来资本开支和营收预期数据，恐怕难以扭转当前局面。
在人工智能赛道陷入短期困境之际，科技领域也出现一个吸引眼球的新方向。马斯克上周进行了飞行汽车现场演示：车辆像飞机一样完成复杂动作，从高处坠落时依靠反向喷气装置实现空中反转，最终平稳落地，引发惊叹。该演示也在上周五触发飞行汽车相关板块上涨，A 股中该领域表现最为突出。但其持续性如何？技术概念与技术量产是两个阶段。目前看，马斯克旗下飞行汽车更像概念性风口，从找到实际使用场景、扩散场景到实现量产，仍有相当长的距离。在市场机会不多时，资金可能短暂关注这一方向，但其持续性未必强，仍需保持谨慎。
回到 A 股，除人工智能相关赛道短期承压外，上周国内也推出一些产业政策，部分行业受到影响，最典型的是创新药方向：一些龙头公司周五几乎跌停。主要原因是商务部和科技部近期制定并公开征求意见，拟对部分关键技术出口进行限制。但从政策制定逻辑看，进入公开征求意见阶段后，大概率以微调为主，出现重大实质性反转的可能性较低。市场因此担心：过去两年创新药企业盈利较多依赖海外授权收入，未来是否会出现锐减？周五股价也确实反映了这种担忧。从政策细节看，此次并非禁止技术对外授权，而是限制技术所有权的转让，即一次性打包卖出。过去两年创新药企业对外授权订单较多，也获得可观收入；从这一角度看，授权合作仍开绿灯，也会提供便利措施，实际影响没有市场想象的那么大。个人更倾向于认为周五市场反应过度，一定程度上曲解了政策含义。不仅是创新药，光伏相关技术也类似：对外授权合作依然可行，行业整体压力没有那么大。我比较关注这些方向短期是否具备修复可能。
最后看 A 股整体格局。持续一段时间的下跌确实伤及市场人气。跌到现在，是否已接近底部？近期国家队资金确实隐约出现在市场，陆续有扫货行为，值得参考。过往经验显示，从国家队入场干预到市场真正筑底，通常需要一段时间；但对长线布局者而言，这个阶段可能提供机会。近期不仅宽基 ETF 出现大资金集中流入，舆论层面也有针对性引导和集体发声，关注官方财经媒体的朋友应能感受到。简单来说，已有组合拳意味。目前科技赛道仍难言企稳，受海外传导影响较大。除此之外，一些稳健型、传统型赛道在过去两三年涨幅有限，甚至持续阴跌，当前位置相对较低；在避险资金涌入、大资金护盘及新增资金加入的背景下，值得关注。其中包括大金融、传统蓝筹、中字头板块以及公用事业方向，大家可结合自身需求深入研究。