美股一級市場與二級市場之間，圍繞AI資產的定價分歧正在顯性化。據矽基觀察Pro作者矽基君梳理，9月中旬到10月中旬不到一個月內，至少四家與AI產業鏈或AI投資敘事有關的企業相繼推遲或撤回上市，覆蓋智慧硬體、AI算力、資料中心和核電四個方向。

最受關注的是智慧戒指廠商Oura。該公司9月21日啟動IPO路演，計劃最高募資22億美元，對應完全稀釋估值約156億美元。其過去12個月營收12.1億美元、同比增長74%，並已實現盈利，路演階段據路透社報道獲得約4倍超額認購。但就在9月29日原定確定發行價當天，Oura突然宣佈推遲IPO，核心原因是估值未能談攏。

AI基礎設施領域的案例同樣典型。10月9日，輝達持股7.2%的澳大利亞AI資料中心公司Firmus正式撤回IPO。該公司背後有輝達、黑石、Coatue等機構支援，客戶包括OpenAI和Meta，此前計劃融資約70億澳元、對應估值高達440億澳元；為吸引投資者，Firmus一度考慮將發行價從11澳元下調至8.25澳元，仍未獲得足夠支援。幾天後的10月13日，黑石旗下資料中心運營商AirTrunk也傳出暫停新加坡REIT上市，其原本計劃募資約15億美元的交易可能推遲到2027年。

壓力還沿產業鏈傳導至能源端。9月17日，美國核電企業Holtec宣佈推遲IPO，並於9月25日正式撤回上市申請，宣告中提到近期核能板塊遭遇不利市場環境，原因之一正是AI資料中心建設前景的不確定性。

這種分歧背後有兩個層面的原因。其一是AI估值紅利被一級市場提前兌現。Cambridge Associates在2026年7月釋出的美國私募市場報告中披露，2025年美國風險投資指數回報率達21.1%，為2021年以來最好表現；而Renaissance Capital資料顯示，2025年美國上市的科技類企業按發行價至12月17日收盤價計算，平均回報為-7.3%，融資規模超過1億美元的科技IPO中到年底仍高於發行價的僅約四分之一。以Firmus為例，其私募估值從2025年9月的18.5億澳元升至2026年8月的約150億澳元，兩個月後IPO又提出440億澳元估值，一年內暴漲近23倍；即便發行價下調25%，對應估值仍達330億澳元，是上一輪私募估值的兩倍多。Oura的私募估值也從2024年底約52億美元升至2025年10月的110億美元，此次IPO又希望提高到156億美元。

其二是二級市場開始重新審視遠期增長的價值。Oura按擬定發行區間對應估值約128億至156億美元，相當於過去12個月收入的約9至11倍，但招股書顯示截至2026年6月的九個月，其訂閱收入約2.4億美元、僅佔總收入約20%，其餘80%主要來自智慧戒指銷售，硬體屬性使其難以套用軟體訂閱的估值邏輯。Firmus雖提出高達1GW的AI資料中心建設規劃，但據路透社Breakingviews資料，其實際投入運營容量僅42MW，不到目標規模的5%；晨星策略師Lochlan Holloway認為，按公司預測，資料中心全部建成後Firmus債務可能達300億美元，約為其2028年預測經營收益的6倍。

利率環境進一步放大了矛盾。9月16日，美聯儲宣佈加息25個基點，將聯邦基金利率目標區間提高至3.75%—4.00%。對依賴遠期增長的AI企業而言，無風險利率與要求回報率上升會壓低未來現金流的折現價值；對資料中心這類重資產企業，借款成本上升還會直接侵蝕投資回報。

文章將當前情形與2000年網際網路泡沫時期作對照：當年納斯達克綜合指數在3月10日觸及約5132點盤中高位後持續下跌，一個月後美國IPO市場出現大規模撤回潮，AltaVista等明星企業未能趕上末班車；2000年第一季度美國僅20宗IPO撤回或延期，第二季度驟增至85宗。作者也指出，今天AI產業與2000年網際網路存在很大差異，美聯儲緊縮程度遠不及當年，僅憑几家企業IPO受挫不足以判斷整個AI泡沫正在破裂。但AI資產IPO接連遇冷已暴露出一個變化：產業增長或許遠未結束，資本市場願意提前支付的增長溢價卻已開始收縮。