美股一级市场与二级市场之间，围绕AI资产的定价分歧正在显性化。据硅基观察Pro作者硅基君梳理，9月中旬到10月中旬不到一个月内，至少四家与AI产业链或AI投资叙事有关的企业相继推迟或撤回上市，覆盖智能硬件、AI算力、数据中心和核电四个方向。

最受关注的是智能戒指厂商Oura。该公司9月21日启动IPO路演，计划最高募资22亿美元，对应完全稀释估值约156亿美元。其过去12个月营收12.1亿美元、同比增长74%，并已实现盈利，路演阶段据路透社报道获得约4倍超额认购。但就在9月29日原定确定发行价当天，Oura突然宣布推迟IPO，核心原因是估值未能谈拢。

AI基础设施领域的案例同样典型。10月9日，英伟达持股7.2%的澳大利亚AI数据中心公司Firmus正式撤回IPO。该公司背后有英伟达、黑石、Coatue等机构支持，客户包括OpenAI和Meta，此前计划融资约70亿澳元、对应估值高达440亿澳元；为吸引投资者，Firmus一度考虑将发行价从11澳元下调至8.25澳元，仍未获得足够支持。几天后的10月13日，黑石旗下数据中心运营商AirTrunk也传出暂停新加坡REIT上市，其原本计划募资约15亿美元的交易可能推迟到2027年。

压力还沿产业链传导至能源端。9月17日，美国核电企业Holtec宣布推迟IPO，并于9月25日正式撤回上市申请，声明中提到近期核能板块遭遇不利市场环境，原因之一正是AI数据中心建设前景的不确定性。

这种分歧背后有两个层面的原因。其一是AI估值红利被一级市场提前兑现。Cambridge Associates在2026年7月发布的美国私募市场报告中披露，2025年美国风险投资指数回报率达21.1%，为2021年以来最好表现；而Renaissance Capital数据显示，2025年美国上市的科技类企业按发行价至12月17日收盘价计算，平均回报为-7.3%，融资规模超过1亿美元的科技IPO中到年底仍高于发行价的仅约四分之一。以Firmus为例，其私募估值从2025年9月的18.5亿澳元升至2026年8月的约150亿澳元，两个月后IPO又提出440亿澳元估值，一年内暴涨近23倍；即便发行价下调25%，对应估值仍达330亿澳元，是上一轮私募估值的两倍多。Oura的私募估值也从2024年底约52亿美元升至2025年10月的110亿美元，此次IPO又希望提高到156亿美元。

其二是二级市场开始重新审视远期增长的价值。Oura按拟定发行区间对应估值约128亿至156亿美元，相当于过去12个月收入的约9至11倍，但招股书显示截至2026年6月的九个月，其订阅收入约2.4亿美元、仅占总收入约20%，其余80%主要来自智能戒指销售，硬件属性使其难以套用软件订阅的估值逻辑。Firmus虽提出高达1GW的AI数据中心建设规划，但据路透社Breakingviews数据，其实际投入运营容量仅42MW，不到目标规模的5%；晨星策略师Lochlan Holloway认为，按公司预测，数据中心全部建成后Firmus债务可能达300亿美元，约为其2028年预测经营收益的6倍。

利率环境进一步放大了矛盾。9月16日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00%。对依赖远期增长的AI企业而言，无风险利率与要求回报率上升会压低未来现金流的折现价值；对数据中心这类重资产企业，借款成本上升还会直接侵蚀投资回报。

文章将当前情形与2000年互联网泡沫时期作对照：当年纳斯达克综合指数在3月10日触及约5132点盘中高位后持续下跌，一个月后美国IPO市场出现大规模撤回潮，AltaVista等明星企业未能赶上末班车；2000年第一季度美国仅20宗IPO撤回或延期，第二季度骤增至85宗。作者也指出，今天AI产业与2000年互联网存在很大差异，美联储紧缩程度远不及当年，仅凭几家企业IPO受挫不足以判断整个AI泡沫正在破裂。但AI资产IPO接连遇冷已暴露出一个变化：产业增长或许远未结束，资本市场愿意提前支付的增长溢价却已开始收缩。