国际货币基金组织（IMF）在最新一期《全球金融稳定报告》中，对AI产业资本循环可能引发的全球金融传染给出了直白判断。报告认为，全球经济正越来越依赖流向AI世界的资本，一旦这一领域崩盘，到2028年可能拖累全球GDP、投资与消费。

报告将AI企业区分为「核心」与「非核心」两类。核心公司大致包括台积电、英伟达、AMD等芯片厂商，SK海力士、美光等存储制造商，以及西部数据等存储设备供应商。这些企业正享受历史性红利，大部分产能已被提前数年预订——在这场淘金热中，它们扮演的是卖铲人的角色。理论上，非核心玩家失败只会伤及其投资者，但IMF认为风险不止于此。

对冲基金已增加杠杆头寸与保证金借款，进一步暴露在潜在泡沫破裂的冲击半径内。IMF还指出，单一股票在杠杆ETF中的占比已升至28%，这很可能由对AI与科技股的需求推动。若这些股票大幅下跌，可能触发ETF发行方与贷款方的大规模抛售，形成反馈循环。

报告聚焦产业内循环投资的部分进一步凸显了问题。IMF追踪了2023年以来的14笔公开交易，发现投入「财务较弱」AI公司的3000亿美元（多来自超大规模云厂商），加上6500亿美元债务，对应了1.4万亿美元的服务与芯片订单收入。这些虚拟美元高度集中于少数几家公司，一旦其中一家感冒，整个群体都可能染上流感。

IMF承认，AI已成为全球经济与金融市场的重要支撑来源。其积极面在于，在伊朗战争影响能源价格、制造政策不确定性的当下，这笔投资帮助支撑了全球经济。此外，近期针对银行的全球压力测试显示，即便同时遭遇能源价格冲击、通胀上升与AI驱动的市场回调，银行体系仍「大体保持韧性」。

至于市场回调本身，IMF认为可能由「更弱或更不持久的AI投资与盈利能力」引发。报告指出，必要的AI算力未必需要如此高的投资水平，其盈利能力也可能低于预期或期望。在这一假设情景下，IMF预测到2028年全球GDP可能下降0.4%，投资下降1.3%，消费下降0.6%。但基金组织提醒，行业内的过度债务与杠杆可能使系统遭受更猛烈的冲击。

超大规模云厂商目前占投资级债券发行量的10%，而2024年这一比例还不到1%。由于AI算力需求依然旺盛，这些公司也在大赚其钱，但它们在AI设备上的巨额投资正令现金日益紧张，不得不大量举债维持业务运转。投资者是否愿意继续消化这些公司为延续淘金热而发行的债务，只有时间能给出答案。