國際貨幣基金組織（IMF）在最新一期《全球金融穩定報告》中，對AI產業資本迴圈可能引發的全球金融傳染給出了直白判斷。報告認為，全球經濟正越來越依賴流向AI世界的資本，一旦這一領域崩盤，到2028年可能拖累全球GDP、投資與消費。

報告將AI企業區分為「核心」與「非核心」兩類。核心公司大致包括台積電、輝達、AMD等晶片廠商，SK海力士、美光等儲存製造商，以及西部資料等儲存裝置供應商。這些企業正享受歷史性紅利，大部分產能已被提前數年預訂——在這場淘金熱中，它們扮演的是賣鏟人的角色。理論上，非核心玩家失敗只會傷及其投資者，但IMF認為風險不止於此。

對沖基金已增加槓桿頭寸與保證金借款，進一步暴露在潛在泡沫破裂的衝擊半徑內。IMF還指出，單一股票在槓桿ETF中的佔比已升至28%，這很可能由對AI與科技股的需求推動。若這些股票大幅下跌，可能觸發ETF發行方與貸款方的大規模拋售，形成反饋迴圈。

報告聚焦產業內迴圈投資的部分進一步凸顯了問題。IMF追蹤了2023年以來的14筆公開交易，發現投入「財務較弱」AI公司的3000億美元（多來自超大規模雲廠商），加上6500億美元債務，對應了1.4萬億美元的服務與晶片訂單收入。這些虛擬美元高度集中於少數幾家公司，一旦其中一家感冒，整個群體都可能染上流感。

IMF承認，AI已成為全球經濟與金融市場的重要支撐來源。其積極面在於，在伊朗戰爭影響能源價格、製造政策不確定性的當下，這筆投資幫助支撐了全球經濟。此外，近期針對銀行的全球壓力測試顯示，即便同時遭遇能源價格衝擊、通脹上升與AI驅動的市場回撥，銀行體系仍「大體保持韌性」。

至於市場回撥本身，IMF認為可能由「更弱或更不持久的AI投資與盈利能力」引發。報告指出，必要的AI算力未必需要如此高的投資水平，其盈利能力也可能低於預期或期望。在這一假設情景下，IMF預測到2028年全球GDP可能下降0.4%，投資下降1.3%，消費下降0.6%。但基金組織提醒，行業內的過度債務與槓桿可能使系統遭受更猛烈的衝擊。

超大規模雲廠商目前佔投資級債券發行量的10%，而2024年這一比例還不到1%。由於AI算力需求依然旺盛，這些公司也在大賺其錢，但它們在AI裝置上的鉅額投資正令現金日益緊張，不得不大量舉債維持業務運轉。投資者是否願意繼續消化這些公司為延續淘金熱而發行的債務，只有時間能給出答案。