標普500指數上週上漲1.2%至7811點，再度刷新歷史新高。但高盛最新週報顯示，指數表面的平靜之下，市場內部正出現罕見的結構性張力：對沖基金一邊連續淨賣出科技股，一邊把對最大科技股的敞口推至歷史最高。

據高盛資料，對沖基金淨槓桿率僅為46.9%，處於過去一年的第2百分位；多空比進一步跌至1.565，位於五年回望的第1百分位。也就是說，倉位資料在多個維度重新整理紀錄的同時，市場參與者的風險偏好指標卻跌至極低水平。科技股遭遇連續淨賣出，領跌行業正是此前四周內四度蟬聯最受追捧板塊的資訊科技。

衍生品定價同樣透出分歧。高盛衍生品團隊指出，VIX上行凸性極度受追捧，而標普500下行保護卻「極度廉價」——按其同事的說法，VIX升至25以上的機率幾乎高於標普500下跌2%的機率。這一異常訊號意味著，投資者對尾部風險的定價方向，已從擔憂股市下行轉向防範波動率本身的跳升。

資金流向是本週最清晰的敘事線索。高盛prime book資料顯示，在連續五週淨賣出工業股後，對沖基金本週以年初以來最快速度淨買入工業板塊（+1.8個標準差），幾乎完全由做多驅動，領漲子行業包括航空航天與國防、建築與工程、航空公司及工業集團。科技板塊內部則明顯分化：半導體與科技硬體是被減持最多的子行業，軟體是唯一實現淨買入的方向。高盛TMT專家Pete Callahan指出，過去一週軟體跑贏半導體約800個基點，高盛軟體/半導體對沖組合單週漲幅達11.8%。

輪動的導火索有跡可循。上週四，《金融時報》報道OpenAI營收資料令人失望，納斯達克當日大幅下挫。高盛資料顯示，週四正是科技股淨賣出最集中的交易日，兼有多頭減倉與空頭增加，指向獲利了結與對沖需求同步上升。

矛盾之處在於：對沖基金大規模減持科技股，但對最大科技股的敞口卻從未如此之高。高盛股票部門資料顯示，Mag 7倉位佔其美股總敞口的比例已從6月的年內低點14%迅速攀升至22%，創prime book歷史最高紀錄。摩根士丹利prime brokerage資料從另一側印證：資訊科技目前佔對沖基金北美淨敞口的32%，處於2010年以來的第98百分位。換言之，行業層面的賣出並不意味著低配，沒有人真正減少了對這一賽道的暴露。

與此同時，基本面多空基金表現持續承壓。據高盛Prime Services週報估算，10月2日至8日期間，平均基本面多空基金下跌0.70%，而MSCI全球指數上漲0.78%，虧損幾乎完全來自阿爾法端的多空兩側損失。年初至今，基本面多空策略回報率為11.82%，落後於MSCI的12.42%與標普500的14.45%；系統化策略同期上漲21.40%，量化持續跑贏人工判斷。

財報季本週正式開啟，大型銀行率先登場。高盛股票部門點明挑戰所在：共識預期標普500每股盈利同比增長27%，為2021年以來最高，而中位數個股的預期增速僅為9%（上季度為14%）。這一落差背後，是美光和輝達兩家公司單獨承擔本季度約三分之一的盈利增長。更值得關注的是「超預期不獎勵」現象：上季度盈利超預期的個股相對標普500的超額表現僅為35個基點，遠低於歷史均值95個基點。美光錄得1003%的每股盈利增速並全面超預期，市場反應卻相當剋制。高盛就此發問：這一「高標準困境」是否已蔓延至整個AI板塊？

銀行股處境尤為特殊。高盛衍生品團隊指出，金融板塊從高點回調幅度約為期權隱含單日波動的五倍，但市場對其財報日的定價卻極為溫和：摩根士丹利下跌20%，期權定價隱含漲跌幅僅為3.7%；美國銀行下跌19%，對應隱含波動為3.4%。高盛金融行業專家Christian DeGrasse指出，市場對銀行的情緒「明顯轉向謹慎」，爭議焦點在於三季度活動放緩究竟是短暫停頓還是持續下行的訊號。摩根士丹利的Nick Savone走得更遠：美國銀行股相對標普500的超賣程度已達1993年以來最高，14日RSI約為27，BKX遠期市盈率已跌破十年中位數。

OpenAI事件的影響還外溢至債市。高盛期貨團隊指出，長債「可能終於在本週觸底」，觸發反彈的正是OpenAI相關頭條。邏輯在於：一旦AI資本開支擴張預期出現鬆動，此前被AI融資需求持續擠壓的美債久期買盤便有望迴流。此前資產管理公司在長債上的空頭頭寸自9月中旬以來急劇上升，若週四走勢觸發空頭回補，債市下週初或獲進一步支撐，但反彈能否持續仍取決於週二的CPI資料。黃金本週上漲1.3%，維持在每盎司4100美元以上；高盛期貨團隊指出，系統化策略倉位已降至一年回望的第0百分位，CFTC管理資金淨多頭也迴歸正常水平。

在AI產業鏈層面，高盛主題籃子團隊將旗下「Power Up America」籃子（程式碼GSENEPOW）稱為「最被低估的AI瓶頸」，依據是倉位處於近兩年低位、估值迴歸正常、基本面依然穩健。該籃子本週上漲4.9%，獨立發電商子板塊漲幅達12.7%。團隊認為，市場對中期選舉及電力政策政治化的擔憂正在消退，預計未來將通過電網建設與「表後用電」方案刺激美國電力供給，並預測到2030年「表後用電」將滿足全美25%資料中心的用電需求。近期關鍵催化劑包括FERC就PJM大負荷框架於10月12日週一作出裁決，以及PJM相關檔案與ERCOT資料中心併網審計結果。