珠海金智維人工智慧股份有限公司已向港交所主機板再次遞交上市申請。這是該公司第二次衝刺港股——2025年12月15日首次遞表因滿6個月未完成流程而失效。招股書披露，按授權數量計，截至2026年6月底，金智維已部署逾200萬名AI數字員工，業務涉足金融服務、政務、製造業等十餘個行業，累計服務超過1600家客戶，其中含120餘家《財富》全球500強及《財富》中國500強企業；公司已為超270家銀行（覆蓋中國六大國有銀行）、超130家證券公司（覆蓋中國90%以上的證券公司）以及超220家其他主要金融機構提供服務。

從客戶名單看，這是一家科技屬性明顯、客戶陣容豪華的企業。但財務資料呈現出另一面：2023年至2025年，公司累計虧損約5.31億元，淨虧損從6257萬元逐年擴大至3.46億元，2026年上半年繼續虧損1.09億元。即便剔除可贖回優先股等金融工具公允價值變動影響，調整後淨虧損也從2024年的295萬元擴大至2025年的2713萬元，2026年上半年進一步擴大至5682萬元。截至2026年6月底，賬面現金及現金等價物僅約0.72億元，而與可贖回優先股相關的負債高達21.26億元——這些負債源於融資時與投資者簽署的對賭安排，若IPO未能完成，投資者有權要求公司贖回股份。

收入端的增長同樣不算強勁。2023年至2025年，公司營收分別為2.17億元、2.43億元和2.56億元，兩年複合增速約8.7%。2026年上半年收入6513萬元，同比增長41.7%，但放在更長週期看，增長軌跡接近平坦。

問題的核心在於收入結構。2025年，金智維專案制收入1.97億元，佔總收入76.9%，其中定製開發及部署服務接近總收入的一半，達1.27億元；訂閱制收入則從2024年的5873萬元降至2025年的4300萬元，佔比降至16.8%。專案制毛利率44.2%，訂閱制毛利率75%，前者不到後者的六成。專案制本質是“一單一議”的定製化服務，每個客戶都需要實施團隊駐場做需求調研、流程配置與現場驗收，營收擴張高度依賴人員擴張，邊際成本難以攤薄。2025年，公司外包部署成本增長139%至2858萬元；2026年上半年，905名員工中交付及運維人員達373人，超過342名研發人員。費用端壓力隨之上升：2026年上半年銷售及分銷開支從上年同期約2921萬元增至約5996萬元，漲幅105.3%，遠超營收增速，銷售費用佔營收比例從2023至2025年的29%左右驟升至92.1%。

更深層的問題在於，數字員工的價值目前缺乏統一評估框架。工商銀行與中信銀行採用“人年”計量，分別稱AI數字員工年承擔工作量相當於5.5萬人年、智慧模型增效超1.7萬人年；江蘇銀行使用“工時”，2026年半年報披露各類AI應用累計替代120萬工時；招商銀行則稱AI節約人工效能超1556萬小時。但各行均未將降本成果歸總為具體的財務數字。這意味著企業採購更多是出於“不想在AI競賽中落後”的戰略配置，而非經過驗證的效率驅動。金智維的客戶留存率從2023年的74%降至2025年的66%，2026年上半年進一步下滑至60%；客單價從38萬元一路降至15萬元。

這並非金智維一家公司的困境。畢馬威2026年6月釋出的全球技術報告顯示，88%的受訪企業已開始將Agentic AI融入系統，但僅有24%的企業能在多個AI用例中實現投資回報；Gartner 2026上半年CIO報告顯示，83%的CEO正在加大AI投入，59%的AI專案未能進入生產環境，在接受調查的11000名CIO中，71%表示難以篩選出能帶來可量化成果的AI應用場景。行業格局也印證了早期市場的分散特徵：弗若斯特沙利文資料顯示，2025年金智維在AI數字員工解決方案市場份額排名第一，但僅為3.3%，第二、第三名分別為2.9%和2.1%，前五大廠商合計份額約11.3%。

金智維的起點與銀行業深度繫結。創始人廖萬里1993年畢業於杭州電子工業學院計算機及應用專業，隨後進入中國農業銀行珠海分行科技部門工作近八年，之後在多家金融IT公司任職，2016年3月在珠海創立金智維。2019年建設銀行全球招標中，金智維與UiPath、Blue Prism、Automation Anywhere等國際同行同台競技，最終以第一名中標，此後工商銀行、進出口銀行、中國銀行多個省級分行、交通銀行信用卡中心等陸續成為客戶。金融服務行業收入長期佔其總收入的約七成。

從產業視角看，金智維的處境折射出AI應用層的一個普遍階段性問題：賽道敘事足夠大——有機構測算中國數字員工市場規模將從2025年的74.7億元增至2030年的2098.4億元，複合年增長率達94.9%——但客戶的實際付費意願與續約行為，仍取決於能否算清投資回報。對供應商而言，這是行業早期的戰略機遇期，也是持續的現金流考驗；對投資者而言，招股書裡的客戶數量與部署規模固然亮眼，但留存率、客單價與收入結構的變化，或許更能說明這門生意當前的真實溫度。