珠海金智维人工智能股份有限公司已向港交所主板再次递交上市申请。这是该公司第二次冲刺港股——2025年12月15日首次递表因满6个月未完成流程而失效。招股书披露，按授权数量计，截至2026年6月底，金智维已部署逾200万名AI数字员工，业务涉足金融服务、政务、制造业等十余个行业，累计服务超过1600家客户，其中含120余家《财富》全球500强及《财富》中国500强企业；公司已为超270家银行（覆盖中国六大国有银行）、超130家证券公司（覆盖中国90%以上的证券公司）以及超220家其他主要金融机构提供服务。

从客户名单看，这是一家科技属性明显、客户阵容豪华的企业。但财务数据呈现出另一面：2023年至2025年，公司累计亏损约5.31亿元，净亏损从6257万元逐年扩大至3.46亿元，2026年上半年继续亏损1.09亿元。即便剔除可赎回优先股等金融工具公允价值变动影响，调整后净亏损也从2024年的295万元扩大至2025年的2713万元，2026年上半年进一步扩大至5682万元。截至2026年6月底，账面现金及现金等价物仅约0.72亿元，而与可赎回优先股相关的负债高达21.26亿元——这些负债源于融资时与投资者签署的对赌安排，若IPO未能完成，投资者有权要求公司赎回股份。

收入端的增长同样不算强劲。2023年至2025年，公司营收分别为2.17亿元、2.43亿元和2.56亿元，两年复合增速约8.7%。2026年上半年收入6513万元，同比增长41.7%，但放在更长周期看，增长轨迹接近平坦。

问题的核心在于收入结构。2025年，金智维项目制收入1.97亿元，占总收入76.9%，其中定制开发及部署服务接近总收入的一半，达1.27亿元；订阅制收入则从2024年的5873万元降至2025年的4300万元，占比降至16.8%。项目制毛利率44.2%，订阅制毛利率75%，前者不到后者的六成。项目制本质是“一单一议”的定制化服务，每个客户都需要实施团队驻场做需求调研、流程配置与现场验收，营收扩张高度依赖人员扩张，边际成本难以摊薄。2025年，公司外包部署成本增长139%至2858万元；2026年上半年，905名员工中交付及运维人员达373人，超过342名研发人员。费用端压力随之上升：2026年上半年销售及分销开支从上年同期约2921万元增至约5996万元，涨幅105.3%，远超营收增速，销售费用占营收比例从2023至2025年的29%左右骤升至92.1%。

更深层的问题在于，数字员工的价值目前缺乏统一评估框架。工商银行与中信银行采用“人年”计量，分别称AI数字员工年承担工作量相当于5.5万人年、智能模型增效超1.7万人年；江苏银行使用“工时”，2026年半年报披露各类AI应用累计替代120万工时；招商银行则称AI节约人工效能超1556万小时。但各行均未将降本成果归总为具体的财务数字。这意味着企业采购更多是出于“不想在AI竞赛中落后”的战略配置，而非经过验证的效率驱动。金智维的客户留存率从2023年的74%降至2025年的66%，2026年上半年进一步下滑至60%；客单价从38万元一路降至15万元。

这并非金智维一家公司的困境。毕马威2026年6月发布的全球技术报告显示，88%的受访企业已开始将Agentic AI融入系统，但仅有24%的企业能在多个AI用例中实现投资回报；Gartner 2026上半年CIO报告显示，83%的CEO正在加大AI投入，59%的AI项目未能进入生产环境，在接受调查的11000名CIO中，71%表示难以筛选出能带来可量化成果的AI应用场景。行业格局也印证了早期市场的分散特征：弗若斯特沙利文数据显示，2025年金智维在AI数字员工解决方案市场份额排名第一，但仅为3.3%，第二、第三名分别为2.9%和2.1%，前五大厂商合计份额约11.3%。

金智维的起点与银行业深度绑定。创始人廖万里1993年毕业于杭州电子工业学院计算机及应用专业，随后进入中国农业银行珠海分行科技部门工作近八年，之后在多家金融IT公司任职，2016年3月在珠海创立金智维。2019年建设银行全球招标中，金智维与UiPath、Blue Prism、Automation Anywhere等国际同行同台竞技，最终以第一名中标，此后工商银行、进出口银行、中国银行多个省级分行、交通银行信用卡中心等陆续成为客户。金融服务行业收入长期占其总收入的约七成。

从产业视角看，金智维的处境折射出AI应用层的一个普遍阶段性问题：赛道叙事足够大——有机构测算中国数字员工市场规模将从2025年的74.7亿元增至2030年的2098.4亿元，复合年增长率达94.9%——但客户的实际付费意愿与续约行为，仍取决于能否算清投资回报。对供应商而言，这是行业早期的战略机遇期，也是持续的现金流考验；对投资者而言，招股书里的客户数量与部署规模固然亮眼，但留存率、客单价与收入结构的变化，或许更能说明这门生意当前的真实温度。