亞洲GPU融資市場正在迎來一批新面孔——傳統銀行。此前這一領域主要由風險偏好更高的私募信貸基金主導，而近幾個月，國際大行在GMI Cloud、Zankore和PaleBlueDot AI三家AI基礎設施提供商合計約38億美元的GPU貸款中扮演了關鍵角色。據知情人士透露，花旗、摩根大通、巴克萊、德意志銀行、桑坦德銀行和日本三井住友銀行目前都在評估與GPU掛鉤的貸款。

這一轉變的背景是亞洲各地正在建設數百座資料中心，建設方同時在為採購晶片籌資。普華永道估計，到2050年亞洲資料中心支出可能達到8.2萬億美元，絕大部分將投向GPU和伺服器等硬體。美國的GPU融資已增長迅速，亞洲此前為數不多的此類貸款則多由私募信貸完成，如今銀行開始填補這一缺口。

具體交易層面，花旗擔任Zankore在印尼31億美元借款的唯一債務顧問，摩根大通擔任PaleBlueDot AI 2.55億美元信貸融資的配售代理。亞洲約六位銀行家和財務顧問表示，他們正在洽談或知悉更多GPU相關融資。另據知情人士上月透露，GMI Cloud正與銀行和私人貸款機構洽談一筆3億美元新貸款，為泰國資料中心採購晶片。

在已涉足這一領域的傳統貸款機構中，全球性投行憑藉處理複雜結構的經驗目前是主力。一位銀行家稱，部分美國銀行呼叫了總部專家來評估芯片價值。花旗、巴克萊和德銀拒絕置評，摩根大通、桑坦德和三井住友未立即回覆。

亞洲本土銀行也在變得活躍。據Zankore董事長Vikram Sinha透露，曾與另外四家銀行聯合承銷Zankore 31億美元貸款的新加坡大華銀行，正牽頭其新一輪融資談判。Sinha在9月22日的一場會議上說，Zankore要把AI資料中心容量擴大10倍至1吉瓦，需要持續融資，與銀行合作是正確的方式。

然而，晶片估值仍是難題。Hogan Lovells Cadwalader銀行與金融業務合夥人Eric Tan表示，隨著交易規模擴大、借款人要求更具競爭力的定價，銀行的作用將越來越重要。但技術迭代太快，GPU融資也讓貸款方面臨快速折舊、技術過時和租金波動的風險。銀行成為更重要的資金來源後，借款方需要更充分地證明專案收入足以償還貸款，傳統貸款機構可能要求更保守的承銷標準和更高的償債準備金。

私募信貸同樣沒有降低門檻。亞洲最大私募信貸機構之一Ares Management的掌門人Mike Arougheti表示，儘管GPU融資是AI熱潮中資金缺口最大的一環，Ares仍堅持高標準。他9月在巴克萊全球金融服務大會上說，必須以風險偏好為先，而不是以投放資金的意願為先，至少沒有人能向他講清楚這項技術的折舊曲線是什麼樣的。他還稱，這類貸款回報有限，通常只比其他AI基礎設施貸款高出約100至200個基點。

還款來源方面，亞洲GPU貸款大多沿用CoreWeave開創的結構。許多交易中，貸款以出售資料中心算力的收入償還，客戶合同和晶片本身通常作為抵押。對貸款方而言，最關鍵的問題因此是客戶是否可靠、合同期限多長。有輝達背書的交易最容易獲批。在上月完成的GMI Cloud中國台灣專案貸款（由14家銀行提供）和Zankore貸款中，輝達同意購買所有未售出的算力，在客戶合同落空時兜底。作為交換，這兩家輝達雲合作伙伴計劃成員向買家收取的價格將高於輝達承諾的費率，並與輝達分享收入。

圍繞AI潛在危險及是否需要為其發展設定護欄的爭論，也將持續影響風險評估。Eric Tan說，市場可能需要一段時間才能找到平衡，交易結構可能收緊，主權支援可能介入，交易模式也會隨之演變。

整體來看，銀行資金進入亞洲GPU融資，意味著AI算力建設的資本供給正在從私募信貸向傳統銀行體系擴充套件。對產業鏈而言，這既可能降低大型資料中心專案的融資門檻，也把晶片折舊、客戶合同可靠性等風險更直接地傳導至銀行資產負債表。後續值得關注的是，更多亞洲本土銀行是否會跟進，以及輝達兜底模式能否成為行業標準。