高盛大宗经纪数据揭示，上周美国基本面多空基金经历了自2020年3月新冠疫情暴跌以来最大规模的单周去杠杆。总杠杆率下降8.7个百分点至207.5%，净杠杆率下降3.7个百分点至43.3%，处于五年回溯期的第0百分位。高盛交易员Pierre Saboureault在报告中称，去杠杆已加速至7月以来最高速度，基本面多空基金净杠杆率同时触及1年、3年和5年低点，上周四出现了“投降式”清仓的典型特征。

科技股是此轮抛售的重灾区。高盛交易员John Flood指出，自10月初以来，高盛美国交易台客户已净卖出约300亿美元科技股（TMT及通信服务），其中上周贡献约60亿美元；相比之下，7月动量回调期间的净卖出规模约为210亿至230亿美元，当前这轮抛售已超出30%至40%。全球信息技术板块的净卖出比例与高盛自2016年以来记录中最大净卖出周基本持平。工业板块同样承压，创下五年来最大百分比净卖出，其中电气设备、建筑产品等与数据中心电力相关的交易领跌。

CTA量化策略充当了下行加速器。据估算，CTA上周五天内卖出约116亿美元标普期货和30亿美元纳指期货。高盛的情景分析显示，未来一周无论市场走势如何，CTA均为卖家：平盘情景下卖出约233亿美元，上涨情景下卖出约39亿美元，下跌情景下卖出约487亿美元。未来一个月，仅在强劲上涨情景下CTA才转为买家。

尽管去杠杆规模巨大，高盛账簿中仍有值得关注的仓位结构。对Mag 7及超大规模云计算的净配置仍接近历史高位，而账簿已对住宅和电力/电气设备转为净空。换言之，基金广泛抛售科技股的同时，仍死守“出钱方”的多头仓位。若市场进一步恶化，这一最后的拥挤交易或将成为下一个被抛售的目标。

市场情绪指标几乎全面亮起恐慌信号。高盛“恐慌指数”上周四触及9.57，周末收于9.2；标普500的“倍数惊喜比率”创19年来最大值；标普期货盘口深度跌至415万美元，远低于1140万美元的均值；1个月隐含相关性从夏季的不足10%跳升至约26%。散户投资者也开始动摇，AAII调查显示看空比例跳升7个百分点至48.4%，CNN恐惧与贪婪指数虽从19小幅回升至24，但仍处于“极度恐惧”区间。唯一的例外是高盛自身的美国股票情绪指标，该综合指标实际上从+0.2上升至+0.6，远未触及轻仓信号阈值，原因在于共同基金和境外投资者的持续买入。

对冲基金大规模清仓的另一面，是“慢钱”的逆势买入。据EPFR数据，截至11月4日当周，全球股票基金净流入约890亿美元，其中约370亿美元流入美国；过去四周累计净流入约2650亿美元。企业回购同样活跃，约90%的标普500成分股已退出回购静默期，可自由裁量的公开市场订单占比从前一周的22%跳升至33%，执行量约为去年日均水平的1.6倍。

高盛交易员Flood仍列出四点维持建设性看法的理由：标普500第三季度每股盈利同比增速追踪至35%；市场广度大幅改善；标普500市盈率约18倍，处于过去十年第31百分位；企业正在积极逢低买入。高盛半导体分析师认为相关股票已明显进入超卖区域，并点名看好英伟达、博通、应用材料及Lam Research。

然而，多重压力仍悬而未决。Saboureault总结道，油价下跌、收益率下跌，波动率需要继续企稳，资金才能重新入场。在波动率企稳、周二CPI数据及英伟达11月17日财报落地之前，上周或许是对冲基金的“投降时刻”，但市场真正的底部，可能还需要等待CTA完成剩余的卖出程序。