英特尔自6月股价高点以来市值已蒸发超过一半，10月底公司发布不及市场预期的第四季度指引后，股价在单个交易日暴跌近30%。有市场评论认为，这轮抛售可能已经过度，投资者或许低估了这家芯片制造商在复苏道路上取得的实质进展。

抛售并非毫无来由。英特尔在10月29日公布第三季度业绩后，次日股价重挫28.6%。核心问题出在指引：华尔街分析师原本预计第四季度营收约170亿美元，而公司管理层给出的区间仅为150亿至160亿美元；调整后每股收益指引为0.25美元，也远低于市场预期的0.44美元。管理层同时警告称，产能受限、PC市场持续疲软以及2026年自由现金流生成困难等问题仍将存在。过去12个月，公司自由现金流为负14.7亿美元。

但评论指出，问题并不出在第三季度业绩本身。当季营收和调整后每股收益分别同比增长21%和126%，调整后毛利率达到44%，同比提升4.1个百分点。真正的担忧在于，华尔街可能被迫下修2027年和2028年的盈利预测。过去三个月，2027年营收预期已被下调约3%至692.7亿美元，对应12%的同比增长；不过2028年营收预期同期反而被上调近2%，市场共识目前指向837亿美元，隐含20.9%的年增速。

数据中心业务提供了另一个观察窗口。第三季度，数据中心与AI业务营收达到73亿美元，同比增长78%；客户计算业务营收为81亿美元，同比下降5%。更关键的是盈利质量：数据中心与AI业务当季运营利润为30.4亿美元，而去年同期仅为9.64亿美元，增长超过两倍。评论认为，这支持了一个判断——英特尔正在降低对传统PC市场的依赖，服务器业务正快速成为更重要的营收和利润引擎。

这轮增长并非单纯靠出货量堆砌。公司披露，第三季度服务器芯片平均售价上涨了54%，出货量增长10%。售价提升很大程度上来自高端产品组合的优化，而非单纯提价，这也解释了为何该业务运营利润增速远快于营收。评论还提到一个细节：需求持续超过产能，即便在供应受限的情况下，英特尔在超大规模云厂商、企业客户和新兴云服务商中仍录得增长。管理层预计供应紧张将持续到2027年乃至2028年，并预测2026年和2027年全行业服务器CPU出货量年增速将超过30%。在评论作者看来，英特尔在这个业务上的问题更多是能否满足需求，而非需求不足。

代工业务是复苏战略的另一支柱，目标是与台积电在先进制程上竞争。第三季度，英特尔18A制程的制造成本较第一季度下降了约40%，得益于良率提升和生产效率改善。不过代工业务当季营收为67亿美元，其中仅4.11亿美元来自外部客户；运营亏损虽从去年同期的23.2亿美元收窄至18.5亿美元，但绝对规模仍然可观。

评论作者基于2028年调整后每股收益2.99美元的卖方共识，并参照英特尔自身五年平均远期市盈率27倍，给出80.73美元的目标价，较其文中提到的52.25美元现价隐含约55%的上行空间。需要明确的是，上述目标价与估值判断均属该评论作者的个人观点，不代表本站立场，也不构成任何投资指引。看空一方则更关注指引疲弱、代工亏损和现金流压力，认为复苏周期可能比预期更长。多空分歧的核心，在于数据中心业务的强劲势头能否抵消代工投入对财务的持续拖累。