过去一周，美国四大云计算厂商——亚马逊、微软、甲骨文与谷歌——相继披露债务与股权融资安排，合计规模超过1310亿美元，资金用途指向持续扩张的AI基础设施。这轮密集融资的时点颇为集中，被外界视为AI算力军备竞赛进入资本密集阶段的信号。
其中规模最大的是亚马逊。根据其提交给美国证券交易委员会的文件，亚马逊设立了一项最高约800亿美元的贷款安排，属于其为技术基础设施采购而设的供应商融资机制，可在2027年第一季度至2028年第三季度之间提取。文件显示，该额度会随采购订单的规模与时点以及定价条款而变化，借款按浮动利率计息，每笔借款自发生日起五年到期。截至2026年9月30日，亚马逊另有合计200亿美元的无担保循环信贷额度，由2023年的150亿美元安排与2025年的一项50亿美元一年期协议组成。资本开支方面，亚马逊最近一个季度在数据中心、AI服务器、仓储及其他项目上的支出超过770亿美元，高于市场预期；公司仍维持7月给出的全年资本开支约2200亿美元的指引区间。
微软则宣布发行250亿美元债券以支持基础设施扩张，债券利率区间为4.85%至6.35%，预计于2026年11月4日完成交割。公司在公告中表示，募集资金净额将用于一般公司用途，可能包括营运资金、资本开支、股票回购、并购以及偿还现有债务。上周微软公布了季度与全年业绩，其中单季资本开支为452亿美元；公司预计2027年支出为1700亿美元，较此前1750亿美元的估算有所下调。
甲骨文于11月2日（周一）公布融资计划，拟筹集200亿美元，包括100亿美元普通股与100亿美元浮动利率高级票据。公司称，若股票与票据发行均完成，净募集资金将用于一般公司用途，可能涵盖资本开支、偿还债务、未来投资或收购，以及支付普通股股息或回购。与同业相比，甲骨文的资本开支规模明显较低，公司预计全年支出在900亿至950亿美元之间。在2027财年第一季度的财报电话会上，首席执行官Clay Magouyrk表示，甲骨文已完成此前宣布的200亿美元股权发行；公司此前预计2027财年通过债务与股权合计筹集400亿美元，随着最新发行落地，这一目标已经实现。
谷歌方面，公司发行了60亿欧元（约67亿美元）债券，利率区间为3.7%至5.25%。上月公布的季度业绩显示，其负现金流达到90.1亿美元，远超市场此前约27亿美元的预期，首席财务官Anat Ashkenazi向投资者解释称，这一差额主要源于资本开支投入。谷歌上季度资本开支为513.6亿美元，并维持2027年年度支出最高2050亿美元的指引，同时预计2028年将达到3000亿美元。业绩公布后，其股价在盘后交易中一度下跌11%。
在投资级的大型云厂商争相融资之际，规模较小的新型云（neocloud）公司也在以相近量级进入同一批市场，但融资环境正在收紧。据《财富》报道，资金池开始出现枯竭迹象，OpenAI近期缩减了融资力度，而随着债务攀升、市场对AI投入能否兑现的焦虑上升，相关公司的评级也受到冲击。CoreWeave的债券收益率近期升至15%，而其发行时的利率为9.67%，英国《金融时报》因此将其称为“困境债务”。
问题的核心在于，相当一部分债务与尚未落地的合同挂钩。AI算力需求确实存在，但项目执行涉及土地与电力供应、算力硬件与基础设施等多重变量，所需资本规模极为庞大。华尔街资深人士Ed Yardeni就此提出疑问：是否真的存在足够多的资本，来为所有人雄心勃勃的AI支出计划提供融资。这一疑问，正成为观察这轮AI基建热潮可持续性的关键视角。