美股 AI 板块正经历一轮由“花钱太快”引发的集体回调。10 月 30 日，人工智能板块市值蒸发超过 1 万亿美元，纳斯达克综合指数下跌 2.86%，费城半导体指数重挫 7.20%；11 月 2 日芯片股再度被抛售，英特尔跌近 9%，AMD、西部数据、希捷科技跌超 7%，英伟达下跌 1.26%。若把时间拉长到整个 10 月，据媒体统计，纳斯达克 100 指数当月市值损失超过 2 万亿美元。
值得注意的是，这轮下跌并非因为 AI 需求突然消失。恰恰相反，最新财报显示科技巨头的 AI 业务仍在高速增长：亚马逊 AWS 云业务收入约 460 亿美元，同比增长 39.3%，创近五年最快增速；谷歌云收入同比增长 103%，达到约 307 亿美元。亚马逊 CEO 安迪·贾西还透露，AWS 已签约但尚未确认收入的订单积压达到 5780 亿美元，较第二季度末的 4960 亿美元进一步增长。
真正让华尔街不安的是另一组数字。截至 2026 年 9 月底的过去 12 个月，亚马逊经营活动产生的现金流约 1683 亿美元，同比增长 29%，但同期购置物业及设备的净现金支出高达 2107 亿美元，两者相减，自由现金流约为负 424 亿美元，而一年前还是正 148 亿美元。谷歌母公司 Alphabet 第三季度资本开支约 514 亿美元，自由现金流净流出约 91 亿美元，公司预计 2027 年资本开支将超过 3000 亿美元。Meta 也出现类似情况。巨头们并非不赚钱，而是经营赚来的现金已不够支付不断膨胀的基础设施账单。
资金缺口正把科技巨头推向资本市场。截至 10 月底，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家公司今年通过发行股票和债券筹集的资金合计达 3260 亿美元，超过 2025 年全年的三倍。债券融资增长尤为明显：据 Crisil Integral IQ 统计，上述五家巨头 2021 至 2024 年平均每年发行约 250 亿美元债券，2025 年增至约 1090 亿美元，截至 2026 年 10 月 8 日今年累计发行规模已达约 2180 亿美元。Alphabet 的长期债务从一年前的 216 亿美元增至 1251 亿美元，增幅约 479%；Meta 则为约 250 亿美元普通股及 125 亿美元强制可转换优先股发行定价，合计约 375 亿美元。
上游芯片企业同样感受到压力。英特尔曾是这轮 AI 行情中的“翻身股”，2026 年股价从年初约 37.47 美元一路上涨，盘中一度触及 142.35 美元，最高涨幅超过 280%。但 10 月 29 日公布财报时，英特尔给出的第四季度营收指引为 150 亿至 160 亿美元，低于华尔街约 170 亿美元的平均预期；调整后每股收益预计仅 0.25 美元，也明显低于市场预期的 0.43 美元。CEO 陈立武坦言，制造供应短缺、内存芯片紧缺等因素导致公司未能满足客户强劲需求，同时传统 PC 市场预计至少低迷到 2027 年上半年。10 月 30 日，英特尔股价单日暴跌 28.6%，创下公司历史最大单日跌幅。
AI 生意正在变“重”。数据中心需要多年才能收回投资，债券利息却要按约定持续支付。以亚马逊为例，2026 年第三季度购置物业及设备的现金支出达 772.6 亿美元，是去年同期 350.9 亿美元的两倍多；前九个月折旧及摊销费用增至 619.16 亿美元，同比增加约 156 亿美元；实际支付的债务利息达 21.82 亿美元，同比增加一倍多。微软部分债券期限长达 40 年，意味着今天为 AI 基础设施筹集的资金，可能成为未来数十年的财务负担。
不过，将近期大跌直接等同于 AI 泡沫破裂仍为时过早。据摩根士丹利预测，2027 年全球 AI 基础设施资本开支可能超过 1 万亿美元，若预测兑现，巨额资金仍将持续流向芯片、服务器、数据中心和电力基础设施。Truist Advisory Services 首席投资官 Keith Lerner 指出，当前问题已不是 AI 需求是否强劲，而是华尔街越来越要求看到大量投资能够转化为持久利润和现金流的证据；他同时提到，自 2023 年以来标普 500 科技板块已出现六次 10% 或以上的回调，其中四次跌幅在 14% 至 27% 之间。