美银美林全球投资策略团队在10月29日发布的《Flow Show》周报中提出，AI超大规模云计算企业的资本开支激增与债券市场的结构性压力正在正面碰撞，科技股牛市短期难以获得喘息，真正的风险资产“解压窗口”可能要到2027年上半年才会出现。
报告的核心数据指向融资结构的急剧变化：超大规模企业2026年债务发行规模已达1820亿美元，而2024年仅为170亿美元；同期股票发行规模为890亿美元。与此同时，这些企业的自由现金流预计将从2024年的2400亿美元骤降至2027年的负1800亿美元，资本开支则从2024年的2400亿美元飙升至2027年预估的1.2万亿美元。为填补缺口，大规模发债成为主要手段，而股票回购规模已从2024年的1050亿美元骤降至2026年年化约140亿美元，意味着“大规模回购时代”告一段落。
债券供给冲击直接压制了科技债表现。美国投资级科技债相对于整体投资级债券指数的总回报已跌至30年低点。从具体收益率看，META、亚马逊、谷歌、英伟达等科技巨头的长期投资级债券收益率普遍在6%至8%区间，部分高收益级别债券收益率更高达9%至14%。美银将这一领域称为“被忽视的洼地”，认为存在相对价值机会。
美银将2020年代资产配置概括为四大超级趋势：ABB（Anything but Bonds，远离债券）、ABD（Anything but Dollar，远离美元）以及AI。如今ABB与AI之间的张力日益凸显——政治民粹主义与极化趋势令选民要求政府加大支出，资产配置者因此维持结构性低配债券、押注收益率曲线陡峭化。但正是这种“ABB”逻辑推高的债券收益率，反过来制约了AI股票牛市，债券市场正在充当AI资本开支激增的“纪律执行者”。
策略师Michael Hartnett在报告中判断，政策制定者不会允许债券收益率无序上升威胁股市财富及银行体系抵押品，收益率曲线控制（YCC）或量化宽松（QE）的威胁将有效压制收益率。但风险资产和AI股票的真正反弹，仍需债券收益率实质性下行与金融条件宽松，这一条件最可能通过地缘政治和平进展、油价大幅下跌以及全球加息周期终结来实现，窗口指向2027年上半年。
市场背景方面，过去六个月全球央行累计加息42次，美元走强、美债收益率上行，科技股领涨势头受阻：纳斯达克100指数触及30000点上限，费城半导体指数较峰值下跌20%。
本周资金流向呈现分化：全球股票净流入566亿美元（ETF流入759亿美元，主动型基金流出196亿美元），债券净流入154亿美元，现金净流入34亿美元，加密货币净流出5亿美元，黄金净流出17亿美元。中国股市单周流入257亿美元，为2025年4月以来最大规模；日本股市流入68亿美元，为2013年5月以来最大单周流入；欧洲股市流出23亿美元。黄金出现2026年7月以来首次净流出，TIPS流入11亿美元显示通胀预期升温。科技板块连续第五周净流入53亿美元。
美银牛熊指标从7.2小幅回落至7.1，信号为“中性”，回落主要受全球股票指数广度走弱、高收益债及次级银行债利差走阔拖累。政治风险方面，民主党横扫的风险正在被市场定价，但民主党大幅赢得参议院53席及债券收益率跳升的情景尚未被充分定价。
在中国方面，美银指出中国债券收益率创新低、人民币兑台币过去一年升值逾20%、中国科技股（CQQQ）自6月以来下跌32%，中国通缩已成为全球性问题。美银建议在2027年上半年做空油价，理由是和平进展将推升供给；但若油价下跌未能带动欧元和日元反弹，则将是中国通缩成为全球新负面因素的重要信号。
从年初至今的跨资产表现看，大宗商品以91.6%的涨幅高居榜首，原油（WTI）年内涨幅达79%；美国股票上涨14%，全球股票上涨9.6%，美元上涨3.9%，现金回报3.1%；高收益债小幅下跌0.5%，投资级债券下跌2.5%，政府债券下跌3.3%，黄金下跌7.1%，比特币下跌8.4%。拉长到2020年代，10年期美国国债年化回报为负4%，黄金年化回报15%，纳斯达克指数年化回报17%，印证了ABB、ABD及AI等超级趋势的持续有效性。