在 Anthropic 即将登陆纳斯达克之际，曾因做空次贷而成名的对冲基金人物 Steve Eisman 公开提示其增长故事出现裂痕。他在 2026 年 10 月 29 日表示，Anthropic 的季度营收环比增速已从第二季度的 147% 降至第三季度的 45%，并将其归因于“代币最大化”式重度用量的退潮——这种用量曾推高按使用量计费的收入，但难以持续。
这一判断的背景是 Anthropic 于 2026 年 10 月 26 日提交的 S-1 文件，拟以 ANT 为代码在纳斯达克上市。该文件未披露第三季度营收。据一名未具名的投资者日与会者称，Anthropic 在 10 月 14 日的投资者日上告诉潜在投资者，第三季度营收达到 168 亿美元，较文件中的 6 月数据增长逾 45%，约 45.4%。Anthropic 对此拒绝置评。
Eisman 引用的历史数据来自 S-1：营收从 2025 年的 3.76 亿美元起步，经 7.87 亿美元、13.82 亿美元升至 20.40 亿美元，随后从 3 月的 47.31 亿美元跃升至 6 月的 115.55 亿美元，按文件计算环比约 144%；Eisman 的 147% 与媒体按 116 亿美元四舍五入后的口径一致。
他更看重的效率指标是营收与算力及基础设施支出之比：第二季度为 2.08 倍，第三季度为 1.7 倍。前者与文件中 6 月 55.58 亿美元的算力支出相符，后者则是他的估算。他还提到一则他本人无法确认的报道，称 10 月出现了 50% 的降价。
对算力供应链而言，Anthropic 的支出节奏值得关注。AMD 于 2026 年 8 月 4 日披露，Anthropic 将从 2027 年上半年起在 Helios 机架中部署最多 2 吉瓦的 MI450 系列 GPU，但未披露金额或数量；OpenAI 与 Meta 各自承诺了 6 吉瓦。对一家市值 9246.7 亿美元、市盈率 213 倍的公司来说，实际风险在于 Anthropic 可能拉长其建设周期。AMD 股价在 10 月 29 日下跌 2.08% 至 566.42 美元，但并无证据将该走势与 Eisman 的言论挂钩。
S-1 文件则从另一面提供了反驳素材：6 月季度营收同比增长 1368%，算力支出增长 300%，该比率从 2025 年 12 月的约 0.69 倍、3 月的 1.40 倍一路抬升。截至 2026 年 9 月 30 日，净收入留存率约为 900%；超过 11,900 家客户过去十二个月支出达 10 万美元以上，逾 1,900 家超过 100 万美元，约 250 家超过 1000 万美元。第三季度约 79% 的营收来自前五大客户之外，人均营收超过 660 万美元。6 月还录得首个 9.74 亿美元营业利润，但净亏损达 663 亿美元，主要来自与估值上升挂钩的可转换票据、衍生品和 SAFE 的 596 亿美元非现金公允价值变动。此外，Claude Opus 5.5 相较 Claude Opus 5 将单任务成本降低约 40%，这既可能提升用量，也可能压低单任务收入。
在发行安排上，Anthropic 据报寻求最多 1000 亿美元融资，部分投资者据报对其估值接近 1.5 万亿美元，低于此前 2 万亿美元的水平，但高于 5 月 9650 亿美元的投后估值。交易据报可能在 11 月 26 日感恩节前启动，目前尚未提交价格区间。Eisman 称招股书部分内容“极为负面”，但在大盘下跌的背景下表示自己“还不愿下这个赌注”。这种克制使其 narrower 的批评更具分量。对投资者而言，若增速继续放缓，1.5 万亿美元的估值可能难以为 ANT 上市初期提供太多缓冲；而验证 Eisman 观点的关键，是查看修订后的 S-1 中第三季度算力支出——若比率维持在 2.08 倍附近，其论点将被削弱；若接近 1.7 倍，则得到支撑。