野村G10外汇策略主管Dominic Bunning近日提出一个值得AI投资者留意的判断：如果AI交易发生逆转，美元能否像过去那样从中受益，已经远没有那么确定。这一观点来自华尔街见闻转载的评论文章，核心逻辑是AI热钱的大规模涌入正在改变美元的传统避险属性。

近年来，外国资本持续买入美国超大盘科技股、超大规模云计算企业债券以及电网基础设施，背后驱动力是AI繁荣带来的超额回报预期。富国银行全球外汇策略主管Erik Nelson将这类资金比作新兴市场常见的「热钱」——由机构配置者主导，一旦对美国增长、利率或科技估值的判断发生变化，便可能迅速调仓。Convera首席外汇及宏观策略师Kevin Ford也指出，当AI交易受到质疑时，AI交易与美元之间的关联会变得远比以往显著。目前外国流入美国股市的资金规模已达历史峰值，而外商直接投资相对滞后，意味着大量资本属于可快速进出的组合投资，而非长期战略布局。

AI热潮对美元的提振，很大程度上通过利率预期传导。CIBC资本市场外汇策略师Noah Buffam表示，AI交易导致美国利率重新定价走高，进而推动美元升值。但这一链条一旦断裂，压力可能从三个方向同时袭来：若AI投资回报令人失望，增长预期下修将迫使美联储降息，侵蚀美元利差优势；国内投资放缓会戳破「例外论」叙事；机构投资者对美国企业债和股票需求的消退，则会削弱美元的结构性支撑。

近期市场已出现局部压力信号。CoreWeave等高负债新兴云计算公司的信用违约互换价差在过去数周大幅走阔，并已波及相关股票。苏格兰银行首席外汇策略师Shaun Osborne指出，从信用违约互换来看，边缘已出现磨损迹象。上周AI估值承压期间，避险资金明显流向日元和瑞郎，而非美元，被部分分析人士视为早期预警。

历史经验提供了参照。Nelson指出，2000年3月纳斯达克见顶后，美元在将近两年时间内仍维持强势，直到WorldCom等公司倒闭引发美国信贷市场动荡，叠加全球增长复苏，美元才最终破位下行。但本轮AI基础设施建设更具美国中心特征，脆弱性因此更加集中。Nelson的数据显示，实际贸易加权美元已连续12年高于自1973年以来的长期均值，创历史最长纪录。与2000年相比，外国资金更集中于股票和企业债，外商直接投资却更为疲弱；当前华盛顿背负庞大财政赤字，不同于2000年技术峰值附近的财政盈余，反周期刺激空间相当有限。

不过，并非所有极端情景都对美元不利。若压力演变为系统性美元流动性危机，2008年金融危机和2020年3月的历史先例显示，投资者为满足美元计价负债而抢购美元，可能在短期内形成强劲但短暂的美元需求。

Nelson强调，触发美元深度调整的关键信号，不是科技股是否下跌，而是压力是否演变为「美国特有的信贷和增长问题」，并进而改变市场对美联储政策路径的预期。一旦这一情境成真，日元将最可能成为最大受益者。他表示，全球投资者对美元出现大规模重估或抛售的敏感性相当显著，进入2027年，这是美元一个值得持续关注的脆弱性。部分市场人士认为，自2025年4月特朗普宣布大范围关税引发美元暴跌以来，美元已以最重要的方式重新成为全球市场的核心风险变量。

对AI产业投资者而言，这一讨论的意义在于：AI叙事不仅影响科技股估值，还通过资本流动与汇率渠道反作用于美国融资环境和全球风险偏好。若AI交易出现动摇，受影响的可能不只是单一板块，而是股票、信用债与电力基础设施等更广泛的资产类别。