高盛FICC与股票交易台在10月26日发布的报告中给出一个明确判断：过去两周科技股的剧烈调整，本质是对冲基金主导的去杠杆事件，而非AI需求转弱的信号。据该报告，全市场TMT净卖出规模两周累计约200亿美元，已逼近今年7月那轮AI抛售期两周内230亿美元的峰值水平。

从资金流结构看，高盛主经纪业务数据显示美股已连续第三周遭净卖出，近五周中有四周为净卖出，单票去杠杆规模为7月末以来最大。工业板块被对冲基金以六个多月来最快速度卖出，必需消费品与房地产则成为上周净买入最多的板块，防御性仓位特征明显。但高盛交易台强调一个关键变化：此前调整期间市场出现从AI向防御板块的轮动，而上周尽管消费、公用事业及部分金融股上涨，这一轮动几乎消失，说明资金并非撤离股市，而是在集中减仓AI拥挤头寸。

两只AI篮子的表现印证了卖压的集中性：高盛TMT广义AI篮子上周下跌4.1%，动量篮子下跌7.8%，而纳斯达克100整体周跌幅仅80个基点。量化指标同样指向拥挤度已释放：高盛AI对AI风险配对（GSPUARTI）年内下跌13%，剔除AI成分的标普指数（SPXXAI）年内回报已反超标普500，意味着本轮调整的伤害几乎全部落在AI拥挤头寸上，指数层面损伤有限。

波动率结构发出类似信号。纳斯达克100对标普500的隐含波动率价差已扩至近五年高位98分位，波动率的波动率处于三年83分位。高盛交易台指出，上周四出现一次真实的恐慌性去杠杆，风险偏好指标单日降幅居历史前列，随后波动率在VIX到期前快速回落，但随即再度走高，呈现更稳步的上行态势。高盛称，动量因子与AI估值的量化研究均指向当前是逢低买入的时机，尽管市场普遍存在抄底疲劳情绪。

在具体布局上，高盛建议按顺序接回AI敞口：优先电力，其次超大规模云，再次推理与网络安全。这一排序背后是融资端的风险分层逻辑。马斯克上周末在社交平台X上发帖表示，债券市场已几乎对所有没有独立于AI数据中心收入的公司关闭融资渠道；SpaceX虽完成400亿美元GPU债务融资，但其具备投资级评级且拥有Starlink及发射业务的独立收入。马斯克还直言，200余家新云公司将面临大规模死亡与整合，能存活下来的寥寥无几。

与之形成对比的是，SK海力士凭借真实现金回报逆势走强。据彭博报道，SK海力士计划派发约16万亿韩元（约120亿美元）特别股息，以分配其在Kioxia持股上录得的约20万亿韩元收益，并考虑一项总额50至60万亿韩元的股东回报方案，包括潜在回购。其股价因此逆势上涨，与AI相关股票普跌形成鲜明分化。两组事实共同勾勒出排序逻辑：有真实现金流和独立收入支撑的标的优先于依赖单一AI数据中心收入的新兴云公司。

高盛同时列出去杠杆而非需求转弱这一判断成立与否的验证条件，窗口期为2026年10月28日至11月6日。仓位端看未来两周TMT净卖出是否收敛至7月那轮的一半以下、风险偏好指标能否止跌回升；波动率端看纳指100对标的普500隐含波动率价差是否从98分位回落，若继续走阔并创新高，则更可能是基本面重定价而非筹码出清；结果端看超大规模云资本开支指引是否维持，若指引下修且新云融资继续关闭，则前提被推翻。本周标普500有44%市值披露财报，由微软、谷歌、亚马逊、英特尔领衔，10年期美债收益率持平于4.99%，原油下跌2%；超大规模云与存储半导体财报及甲骨文分析师日将提供进一步验证。

高盛全球投资研究部门还提示，当前全球增长风险偏向下行，中东局势再度升温推动能源价格重回3至4月高位，对消费者和能源进口型经济体构成负面压力，这一宏观背景构成上述AI交易判断的外部风险因素。