知名投资者 Michael Burry 在社交平台 X 上回应了 Citadel 首席执行官 Ken Griffin 对 GPU 租赁价格的警告，称其逻辑“对大多数有正常脑细胞的人来说显而易见”。Griffin 此前在彭博访谈中提出，若 GPU 供给超过需求，边际定价将“自由落体”，并类比 2000 年电信光纤建设过剩导致价格持续下跌的历史。这一表态正值英伟达股价上周四在 AI 板块抛售中下跌约 4%、大型云厂商即将更新资本开支计划之际，市场对 AI 算力供需拐点的敏感度明显上升。

Griffin 的核心机制在于 GPU 的边际成本结构：一块 GPU 一旦部署，多出租一小时的额外成本极低，因此一旦出现供应过剩，持有者会竞相降价以保持设备利用率，从而迅速拉低租赁价格。这种价格下行会通过客户订单传导至 英伟达 和 AMD 的销售，而直接以 GPU 租赁为收入的 CoreWeave 则会首当其冲。

历史数据为这一逻辑提供了参照。英伟达在截至 2023 年 1 月的财年中营收持平于 270 亿美元，毛利率从上一财年的 64.9% 降至 56.9%，显示一旦销售停滞，定价能力会快速松动。此后英伟达毛利率持续高于 70%，在截至 2026 年 7 月的季度达到 75.0%。华尔街共识预期则假设短缺持续：英伟达营收将从 2026 财年的 2160 亿美元 增至 2028 财年的 6920 亿美元，并在随后一年达到 9030 亿美元。Burry 的帖子本身并未提供下调这些预测的新依据，但租赁价格若真下行，买家将停止订购无法盈利出租的芯片，从而动摇上述假设。

然而当前租赁价格仍在指向短缺。Social Capital 在 X 上指出，H100 的租赁成本较去年 12 月上涨了 45%，尽管该芯片 2022 年就已上市且此后已有两代新品。Social Capital 的 Chamath Palihapitiya 将原因归结为“电力是硬约束”——无法获得电力的芯片无法制造供应过剩，因此 Griffin 所言的“自由落体”尚难设定时间表。

若价格真的转向，最先反映在租赁商的利润率上。CoreWeave 的营业利润率从 2024 年的 16.9% 降至 2025 年的略低于零，而这尚未计入 H100 自去年 12 月以来 45% 的租赁价格上涨。Blackstone 总裁兼首席运营官 Jon Gray 在彭博访谈中表示，新型云厂商的主营业务“相当不错”，但前提是“你必须交付算力”，这需要债务、股权、数据中心和电力。主持人 Dani Burger 提到，CoreWeave 部分债务的收益率已达到 15%。若租赁商无法覆盖成本，就会停止订购芯片，进而影响英伟达和 AMD 的需求。

综合来看，供应过剩尚未到来，电力限制也使其短期内难以出现，但风险真实存在且始于租赁环节。CoreWeave 在价格转向时的容错空间最小，而英伟达的共识预期则几乎没有为供应过剩留出余地。本周大型云厂商的支出更新和英伟达 11 月 17 日的财报，将成为观察最大买家是否放缓的关键节点。