2024年想租一张像样的H100还得托关系，交付周期最长排到52周，中位租金在当年初冲上每小时7美元以上，国内八卡服务器月租十几万元仍有人抢着付。不到三年，同一批卡躺在机房里，行情彻底翻转：多家行业研究机构测算，全国智算中心平均算力使用率仅约三成，三四线城市新建国产算力集群平均利用率只有10%到22%，部分国产芯片集群闲置率甚至高达70%到80%。有IDC服务商的低端算力节点月租从3万元跌到不足6000元，跌幅超过80%。
这篇来自公众号「偏科声」、经虎嗅转载的评论认为，真正的问题不是算力过剩，而是算力错配。高端训练卡至今一卡难求，英伟达云客户依然拿不到足够的卡；最新的Blackwell架构仍实行配给制，B200按需价格涨到每小时8美元以上，比一年前还高。冷的是老一代的H100、A100、A800，以及建在西部、接不住东部需求的中低端机房。七成以上的高算力需求集中在京津冀、长三角、粤港澳大湾区，而大量机房因电价优惠建在西部，网络带宽和时延限制让便宜的电价抵不过客户不来。
疯狂起点是恐慌。2023年ChatGPT点燃大模型军备竞赛，顶级训练卡供货层层收紧，财富效应随即扩散到二级市场——公告里出现“GPU”“智算中心”几个字股价就涨。卖玩具的、做染料的、造集成灶的、搞影视的陆续宣布进军算力。文章以鸿博股份为例：这家彩票印刷企业2022年设立子公司英博数科做算力生意，2023年股价一年涨近600%，市值一度逼近210亿；但2025年算力及相关服务营收6.14亿元，大头来自一个大项目的一次性验收确认，核心子公司英博数科全年净利润仅34.7万元；2026年上半年算力收入同比暴跌91.3%至5173万元，英博数科净亏损1537万元，净资产降至-590万元，资不抵债。
其他跨界案例同样扎眼。群兴玩具2025年智算营收5336万元，毛利为负1500万元；高乐股份在持续亏损背景下，2026年6到8月连签合计约67.52亿元算力服务长单，而截至半年报合同负债仅292万元、算力子公司营收为零，同期通过售后回租融资合计约48.87亿元。莲花控股、亿田智能、飞利信则出现合同终止，金额分别约5.75亿元、1.13亿元和近11亿元。还有“算力二房东”模式：正在冲刺港股的九章云极不自购卡，长期租入再转租，租赁负债从2023年底的1170万元滚到2026年7月底的30.87亿元，仅2026年上半年利息支出就达3246万元。
需求端的变化同样关键。按多家券商测算，算力租赁盈亏平衡点普遍落在六成到七成的上架率，但大客户正在离场：字节、阿里、腾讯随着AI成为主业自建万卡集群，华为昇腾、平头哥、昆仑芯等定制ASIC出货量一路狂飙，2026年上半年中国数据中心非GPU加速器出货量同比增长近80%，首次超过GPU。散客则被大厂API价格吸走——到2026年10月，Token价格较2023年3月基准已跌去84%，直接调API比租卡自建便宜一个量级。AIMultiple跟踪的租赁价格指数显示，H100中位租金从2024年初的7美元以上跌到2026年年中约3.4美元，两年半跌了一半还多，点对点平台上低于2美元的挂单已随处可见。
文章把错配归结为两步走错。其一是时间：大模型从烧钱训练转向挣钱推理，推理吃的是新架构卡和国产专用芯片，老卡擅长的推理、批处理恰恰是价格竞争最惨烈的红海；高端训练卡迭代周期已压缩到约一年，而智算中心投资回收期要5到8年，机房建成时手里的卡可能已落后两代。其二是地方：地方政府把智算中心视为接棒房地产的产业选项，财政补贴、专项债、城投垫资齐上，有分析估算政府及城投平台在投资主体中占比约三成半，建起来后却发现客户不来。中安科已因算力供给过剩、租赁报价下行计提1525万元减值。监管也在收紧，据媒体统计，2026年前9个月沪深交易所针对算力相关事项下发超过42份问询函和监管工作函，海南华铁因36.9亿元算力大单信披违规被立案调查，2025年4月起多地发改委开展算力摸底。
文章结论是，出清已经开始：没有场景、没有客户、靠杠杆囤卡的“二房东”将被淘汰，能活下来的是手握新架构算力、绑定真实需求、拿得住电力指标的主体。Token调用量仍在指数级增长，推理算力增速已是训练算力的两倍多，AI的蛋糕在变大，但分蛋糕的方式已和三年前商业计划书里写的那一版完全不同。