在AI产业链集体承压、Meta股价单日重挫约7%的背景下，瑞银和德意志银行选择逆势力挺，双双上调目标价并维持买入评级。瑞银证券分析师Stephen Ju将Meta目标价从884美元上调至892美元，德意志银行分析师Benjamin Black则从820美元上调至840美元。两家机构的共同判断是，Meta过去三年的AI资本开支正开始进入收获期，广告系统率先受益，五条AI商业化路径已经启动。
市场情绪的导火索来自Meta激进的投入承诺。其AI资金承诺已激增至8250亿美元，导致自由现金流十四年来首次转负。投资者担忧巨额资本开支将带来短期发债压力，Meta五年期CDS飙升创历史新高。尽管三季度营收和四季度指引双双超预期，股价仍大幅下挫，市值蒸发超千亿美元。隔夜纳指重挫2.6%，费城半导体指数大跌6.7%，整个AI板块承压。
广告业务仍是Meta最坚实的支撑。三季度应用家族广告收入达631亿美元，同比增长26%，接近总收入646亿美元的绝大部分。广告展示量同比增长10%，较此前季度有所放缓，但单条广告平均价格同比增长14%，抵消了量增放缓的压力。四季度收入指引为730亿至760亿美元，中点的745亿美元高于市场预期的736亿美元，且已包含约1个百分点的汇率逆风。
AI对广告系统的实际提升已开始显现。Instagram Reels相关性升级后用户使用时长增加超过4%；Facebook新的生成式检索架构使Reels观看时长提升1%；Meta Generative Recommender使Facebook Feed部分定向场景转化率提升近2%；GEM扩展带来站外转化提升1.7%、应用广告转化提升9.6%；Andromeda改进使Facebook转化率提升1.4%。广告主端，采用Meta AI Business Assistant建议的广告主在相同转化成本下转化量增加近5%，广告投入比非采用者高9%。
德银分析师Benjamin Black将这一变化概括为，算力将从被视为“成本中心”转向被视为“收入驱动资产”。这一判断代表了当前多头逻辑的核心：若AI基础设施能同时提升广告转化、延长用户停留并支撑消费端与企业端产品，市场对资本开支的折价就会下降。
五条AI收入引擎已逐步清晰。第一条是核心广告系统，Muse用于广告定向和内容推荐，Advantage+则用生成式AI做创意和投放自动化。第二条是Business AI和Business Agents，与消息广告绑定，旨在提高WhatsApp、Messenger的使用和变现；Meta应用家族日活用户达36.4亿，至少有5亿自我标识为小企业的主体使用这些应用。第三条是搜索和购物广告，Muse上线约六周后在美国和加拿大用户数超过1000万，超过四分之一用户参与购物，平均购买金额超过200美元。第四条是创作者聊天机器人，通过拉长用户停留时间带来更多可变现表面。第五条是企业端、API和算力出口，短期包括模型API、Muse Code和Meta Business Agents，长期可将Muse部署到企业环境。
瑞银并未将AI乐观情形完全写入模型。其最新测算显示，Meta收入预计2026年为2562亿美元、2027年为3173亿美元、2028年为3792亿美元。上修幅度相对克制，2027年广告收入预测上调1.3%，2028年上调1.6%。EPS变化同样有限，2027年GAAP摊薄EPS从30.81美元上调至32.01美元。这表明市场真正关注的是“兑现速度”。
成本曲线仍然沉重。Meta将2026年资本开支指引收窄至1350亿至1450亿美元，总费用指引提高至1750亿至1790亿美元，其中包含此前披露的99亿美元法律罚款。瑞银模型显示，2027年和2028年资本开支分别达到2510亿美元和2996亿美元，股权自由现金流收益率转负。德银估算2027年运营支出约2120亿美元，同比增长20%，资本开支约2330亿美元，同比增长66%，均高于市场一致预期。Reality Labs全年亏损预期为180亿至190亿美元。
效率改善是缓冲成本压力的关键。管理层预计未来一年Muse计算成本效率将提升超过10倍，抓手包括模型蒸馏、提高GPU利用率、推理优化、使用非高峰算力等。内部效率也在变化，每名工程师的软件产出同比增长超过一倍，超过70%的可衡量分析产出由AI辅助。
估值区间明显拉大。瑞银的892美元目标价基于29倍市盈率，对应约25%上涨空间；其多头情形给出1206美元目标价，假设两年收入复合增速30%、经营利润率34%；空头情形为539美元，假设收入增速降至15%、经营利润率25%。对投资者而言，Meta当前交易的核心已经很清楚：广告仍是最硬支撑，AI开支正被重新定价为收入资产，五条AI收入线开始启动，而决定估值方向的将是这些算力能否在广告、代理、消息、搜索和企业端同时产生足够快的收入回报。