Cerebras Systems（NASDAQ:CBRS）自上市以来股价持续走低，目前报117.98美元，较上市首日的311.07美元累计下跌62.07%，近期更触及115.13美元的52周低点。然而华尔街分析师的目标价却与股价走势背道而驰：11位分析师的平均目标价为282.55美元，隐含139.5%的上行空间；瑞银分析师Timothy Arcuri给出的最高目标价达330美元，对应约180%的上行空间。这种股价与目标价之间的巨大裂口，本身说明市场与卖方研究对该公司的未来存在严重分歧。

最近一轮抛压的直接触发因素来自两件事。其一，SemiAnalysis的一份报告称，OpenAI可能在GPT-6.1 Sol的Ultrafast模式中改用英伟达GPU，而非Cerebras的硬件。其二，1940万股在IPO锁定期到期后获得流通资格。受此影响，该股过去一周下跌16.61%，过去一个月下跌43.41%。同期标普500指数几乎持平（-0.04%），显示这轮抛售具有明显的个股特异性，而非大盘拖累。

基本面的压力其实早于这轮下跌。Cerebras第二季度GAAP营收为1.8011亿美元，低于1.9355亿美元的市场一致预期；GAAP每股亏损2.98美元，远差于预期的每股亏损0.1801美元，主因是3.77亿美元的股权激励费用。管理层对第三季度核心毛利率的指引为38%至40%，并表示这将是低点。

看多一方的核心论据是254亿美元的剩余履约义务（backlog），且该数字尚未计入AWS或其他超大规模云厂商的业务。管理层计划在2027年将核心收入增长两倍以上；上一季度核心收入已同比增长103%至2.0987亿美元。CEO表示，展望未来，快速推理的需求看不到边界。瑞银的看多逻辑建立在三点之上：晶圆级引擎相对于GPU集群的速度优势、合同储备的可见性，以及超大规模云厂商为分散GPU供应瓶颈而寻求多元化。

催化剂方面，与AMD合作的解耦推理产品预计在第四季度部署；AWS Bedrock的可用性将在2027年第一季度落地；来自其他超大规模云厂商的收入预计从2027年年中开始贡献。管理层长期目标是将核心毛利率提升至60%以上。分析师评级分布为：3个强力买入、7个买入、1个持有、0个卖出。2027年每股收益预期从60天前的0.9613美元上调至1.2737美元，期间有9次上修、无一次下调——不过这些修正尚未反映OpenAI相关报告的影响。

横向对比来看，Cerebras的跌幅远大于同行。英伟达过去一个月下跌3.01%，但年内仍上涨19.02%，现价221.97美元，分析师平均目标价328.72美元，隐含48.1%上行空间；AMD过去一个月下跌11.39%，年内上涨158.09%，现价552.72美元，目标价636.21美元，隐含15.1%上行空间。Cerebras的分析师隐含上行空间在组内遥遥领先，这一差距本身也反映了投资者对这家规模较小的公司所感知的执行风险。

资产负债表为公司提供了等待的空间：现金及等价物合计67.4亿美元，8.5亿美元的循环信贷额度尚未动用。分析师预计营收将从今年的8.87亿美元增至2027年的29.5亿美元。

OpenAI是这轮反弹的关键变量。若第三季度业绩达到2.14亿至2.16亿美元的核心收入指引，且OpenAI确认其750兆瓦、200亿美元以上的承诺，复苏逻辑将得到强化；反之，若OpenAI将高速推理转向英伟达，逻辑则会被削弱。该公司的合同储备高度依赖单一客户，而股权激励费用持续压低GAAP利润。

需要说明的是，上述内容来自24/7 Wall St. 作者Alex Sirois的评论文章，属于观点而非事实陈述。作者本人表示其态度为“谨慎看多”，并认为在相信华尔街目标价之前，希望管理层能直接回应有关OpenAI的报告。