具身智能赛道的冷热分化正在同时上演。过去三个交易日，宇树科技股价累计大涨近30%，市值重回2000亿元以上高位，虽未触及上市首日超4000亿元的高点，但已是近一个月来少有的强势反弹，单日涨幅一度仅次于上市首日。面对持续上涨的股价，宇树科技发布公告称公司经营正常，不存在应披露而未披露的重大事项，同时提示公司滚动市盈率已达388.25倍，接近通用设备制造业平均水平的10倍，而人形机器人行业仍处于商业化早期，若落地不及预期将面临估值回归风险。

与宇树反弹形成对照的是，另一家曾备受瞩目的明星机器人公司正走向破产清算。10月19日，盈合机器人召开破产清算后首次债权人会议。该公司脱胎于何剑锋旗下的盈峰集团，曾先后获得字节跳动、金沙江创投及美团系企业投资，巅峰估值超5亿美元，从巅峰滑落不过两年时间。

盈合并非孤例。近两年来，包括智橙动力、深兰机器人、达闼机器人、龙慧医疗、锥能机器人等一批机器人公司相继破产，其中不乏产业龙头孵化、知名投资机构及行业大佬加持的明星项目。这些公司面临的难题高度相似：起步阶段就获得巨额融资及预期订单，但几年下来迟迟无法交付，也从未获得稳定收入来源，只能靠融资续命。

以盈合为例，其2021年曾拿下佛山照明近亿元大单，承建球泡灯智能制造车间项目，但项目逾期两年仍未通过验收，双方最终对簿公堂，盈合追索约1.04亿元未果，反被判返还2690.4万元并自费拆除设备。深兰机器人大肆宣传的LG订单也未能大规模执行，有员工向媒体表示，很多产品在真实场景中并不能有效落地，只能做展示用。达闼创始人黄晓庆后来反思，创业犯下的最大错误是没有尽快让公司实现造血能力；据其称，从2024年开始融资变得特别困难，原因之一是人形机器人赛道新涌入许多创业公司，投资人可以用更低估值投资早期项目，达闼这样的后期高估值项目反而无人问津。

海外同样如此。今年7月，美国手术机器人公司Vicarious Surgical启动破产清算，这家曾获比尔·盖茨、杨致远等支持、2021年借壳上市时估值达11亿美元的公司，直到今年产品仍未获准商业化。

上一波机器人公司苦等融资未果，热钱却仍在涌向新赛道。IT桔子统计称，2026上半年国内具身智能融资总额超过930亿人民币，较去年同期暴涨5倍；估值超百亿的具身智能企业多达22家，而去年只有3家。新公司融资速度已让前辈望尘莫及：达闼用了近十年、经历五轮融资累计拿到约40亿元，而智平方今年上半年一系列融资就接近50亿元，自变量则在两个月内连续完成四轮融资，双方都自称是大湾区首家200亿元估值的具身智能公司。红杉中国、高瓴创投等机构上半年均参与近20起相关融资，有时甚至联合领投。

市场情绪最火热的时刻莫过于宇树科技上市首日，当天股价盘中涨幅最高达629.44%，市值一度接近4500亿元，比蔚来、理想、小鹏、零跑四家车企市值总和还高，而宇树科技去年营收不过17亿元。据不完全统计，今年瞄准IPO的具身智能企业已多达20余家，但上市热潮很快迎来降温。有报道称，中国证监会已向部分投资银行和投资机构作出非正式指导，提高人形机器人企业IPO的审批门槛，尤其关注企业高企的估值以及依赖政府项目的收入是否真正反映商业需求。

今年5月获IPO受理的云深处，去年营收3.4亿元、归母净利润2868万元，实现扭亏为盈；今年上半年营收同比翻倍，却重回亏损。招股书显示，云深处过去两年DR系列人形机器人合计只卖出4台，上交所首轮问询尤为关注其收入是否持续、人形机器人何时规模化销售以及订单结构等问题。智元则推迟了上市规划，转而寻求新一轮融资，融资额约10-15亿元、估值约500亿元，按港交所要求，递表后完成新融资需满120日方可挂牌，年内IPO无望。

即便IPO降温，资金依然在向头部集中。IT桔子统计显示，今年上半年国内具身智能赛道融资额排名前20的企业合计拿到550亿元，占全行业融资总额的59%。Counterpoint统计称，今年上半年全球人形机器人出货量超过2.2万台，同比增长近300%，但文娱商演、科研和数据采集仍占六成以上，智能制造和仓储物流分别只占13%和5%；前五大厂商合计占总出货量的86%，其中智元及宇树分别占43%及31%。

商业化落地的成色也参差不齐。乐聚智能招股书显示，2025年公司全尺寸人形机器人夸父系列销售577台、收入1.78亿元，其中约45%收入来自数据采集领域，来自工业制造领域的收入占比仅3.88%。有从业者公开抨击部分企业利用数采中心关联交易制造虚假收入。海外方面，Figure披露旗下机器人在宝马美国工厂累计运行超过1250小时、搬运逾9万件零件、参与生产超过3万辆汽车，但具体负责的只是把钣金件从料架取下放到焊接夹具上这一个动作，双方为此花了数月测试调试。国际机器人联合会今年9月发布的报告指出，人形机器人应用仍以专门任务为主，经常需要人工遥操作，训练和维护成本过高，工业应用的经济回报不足。

即便是已获较多订单的公司也尚未摆脱亏损。优必选今年上半年售出921台全尺寸人形机器人，相关收入达5.9亿元，成为公司第一大业务；同期总营收翻倍至12.69亿元，但仍亏损3.39亿元。在汹涌的投资热潮下，新一批机器人公司暂时还不用为生存发愁，但市场的信心或许也坚持不了太久。