一批以Token（词元）为核心业务的AI基础设施公司正密集冲刺资本市场。9月29日，智算基础设施服务商九章云极向港交所递交招股书，冲刺“智算新云第一股”；此前，AI推理服务商硅基流动已于6月底递表；10月初，据媒体报道，无问芯穹已秘密向港交所提交上市申请，并于10月12日宣布完成23亿元C轮融资，累计融资达43亿元，公司称单轮及累计融资规模均创下中国AI原生基础设施赛道新高。三家公司业务侧重不同，但都押注与Token相关的生意。
Token是大模型处理信息的基本单位，用户提问、模型理解与生成回答都会消耗Token。国家数据局数据显示，我国日均Token调用量从2024年初约1000亿增长至2025年底的100万亿，2026年3月进一步突破140万亿，两年多增长超过1000倍，仅2026年前三个月就增长40%以上。需求爆发背后，是AI算力结构从训练向推理迁移，Agent兴起让一次用户请求可能触发多轮模型调用，进一步放大Token消耗。
“Token工厂”概念在英伟达CEO黄仁勋的GTC 2026主题演讲后流行。其设想中，未来数据中心不再是存储文件的仓库，而是生产Token的工厂——将底层算力转化为可直接调用的模型推理能力，按Token消耗量收费。对企业而言，这降低了使用AI的门槛，中小企业无需自建算力设施，按实际调用量付费即可。
目前国内Token供应市场大致有三类玩家。第一类是阿里云、火山引擎、百度智能云等云厂商，它们同时拥有云基础设施、自研大模型和庞大客户群，是市场主导者。弗若斯特沙利文数据显示，按2025年词元年吞吐量计，硅基流动是中国第四大词元供应平台，市场份额1.5%；前三名火山引擎、阿里云、百度智能云合计份额高达87%，市场呈明显“大厂主导”格局。对大厂而言，Token收入未必是重点，可与云存储、数据库等产品打包销售，以带动客户留存。
第二类是无问芯穹、硅基流动等AI基础设施创业公司，它们不自研通用大模型，而是围绕模型部署、推理加速、算力调度提供服务，向上游采购或租用算力，经优化后按Token用量收费。一位一级市场投资人分析，独立推理服务商的机会来自模型与芯片生态多样化、以及推理效率优势，但短板在于大厂也在持续优化推理效率，若优势差距不大很快会被追平。
第三类是从传统算力业务延伸过来的企业，九章云极是代表。公司过去主营智算基础设施解决方案和智算云服务，2026年上半年开始提供按Token使用量计费的Alaya Token服务，将计算集群与第三方大语言模型封装为标准化API接口。对这类企业而言，Token是算力的一种新卖法，可提高设备利用率，但需补上模型部署、推理优化和客户服务能力。
从财务数据看，卖Token目前还不是一门好赚钱的生意。硅基流动2025年收入5533万元，同比增长653.2%，毛利率却从2024年的39.4%降至-24%，全年净亏损约3.45亿元，经调整净亏损约1.87亿元。拖累盈利的主要是公有云业务：2025年该业务收入2926.1万元，占总收入52.9%，毛利率为-119%；其中按Token计费的无服务器词元服务收入约1430万元，专属实例收入约1500万元。相比之下，面向大企业和机构的本地部署业务毛利率达82.5%。最接近“Token工厂”模式的公有云业务，恰恰是毛利最低的部分。
九章云极2023年至2025年总收入从1.06亿元增至10.98亿元，但2025年超九成收入仍来自智算基础设施解决方案，智算云服务仅占7.1%；到2026年上半年，两项业务占比分别为73.8%和26.1%。智算云服务也不完全等同于Token销售，招股书尚未单独披露Alaya Token业务的收入规模。
盈利难的原因在于供需两端同时承压。需求确实在增长，一位云服务渠道商称最近半年Token API销售额接近翻倍，客户覆盖游戏、短视频、电商、教育等行业；但价格竞争也在加剧，部分国产模型低价版本降价明显，中转渠道利润空间变小。与此同时，Token服务的成本并不会随售价下降而自动降低，GPU采购或租赁、芯片折旧、电力运维都是刚性投入，若单位Token售价下降快于处理成本下降，利润空间仍会被挤压。算力利用率因此成为关键——服务器一旦投入运营，无论有无调用都会产生折旧和运维成本，只有充分使用才能摊薄单位成本。
不过，低价并非客户唯一考量。多位渠道商提到，大客户更看重服务稳定性，部分客户选择第三方服务是为了通过统一接口调用不同模型，降低重复接入和管理成本。这意味着稳定性、模型选择和技术服务能力也可能成为持续付费的理由。从卖算力到卖Token，改变的是服务方式和收入模式，却没有消除底层算力投入。需求增长打开了空间，但Token工厂们接下来要回答的是：不断增长的调用需求，最终能留下多少利润。