10月1日至15日，三星电子、SK海力士、美光股价分别累计下跌约24%、31%、15%。股价回撤之后，市场开始讨论存储股是否迎来抄底窗口。妙投APP在文章中给出偏谨慎的判断：股价比之前低，并不等于已经足够便宜，暂不倾向于把这轮调整视为板块性的买入机会。
看多的理由并不难找。三星电子10月8日公布的第三季度业绩指引显示，合并营业利润预计107.4万亿韩元。美光在9月30日业绩会上披露，已签署26份战略客户协议，剩余履约义务约1500亿美元，公司预计这些协议覆盖截至2030年期间超过35%的收入。价格端也有支撑，TrendForce此前预计，第四季度一般型DRAM、NAND合约价仍将分别环比上涨10%—15%、15%—20%。
但文章认为，存储股的估值正面临分子端与分母端的双重压力。用现金流折现框架来看，分子端是企业未来能持续产生多少自由现金流，分母端是这些现金流折算到今天的价值。
供给端的变化是第一个变量。过去几年DRAM供给高度集中，按TrendForce收入统计口径，2026年第二季度三星、SK海力士、美光的份额分别为39.4%、24.9%、23.3%，合计87.6%。但文章提醒，不能把这一格局视作永久不变。除了新建工厂，现有产线的技术升级、新供应商的加入，都可能带来增量供给。
长鑫此次披露的4F² DRAM研发进展就是值得跟踪的变量。据大会报道，10月10日，长鑫披露4F² DRAM架构取得关键研发进展，预计年底推出融合相关技术的新一代DDR5 RDIMM产品，面向服务器内存市场。文章解释，4F²可以理解为一种更紧凑的存储单元布局，在F相同的条件下，单元面积从6F²降到4F²，理论上减少三分之一，同样的阵列面积可以容纳更多存储单元。但文章也强调，目前公布的是研发进展和产品计划，尚不能据此认定大规模、低成本供货已经实现，研发成果、产品推出、客户批量采购之间仍有一段路要走。
文章进一步分析，即使新供应商暂时只能满足部分需求，客户在谈下一份合同时也会多出筹码。原厂未必马上丢掉大量份额，却可能需要在提价幅度、合同期限或其他采购条件上作出让步。这种先于份额变化出现的议价压力，可能让高利润从提价变难开始回落，而不必等到仓库里堆满卖不出去的产品。不过，这条传导仍有明确前提：新供应商需要获得客户认可，并形成持续交付。
分母端的压力来自高利率环境。文章指出，截至10月13日，10年期美债收益率已站在5.2%的高位，30年期美债收益率则突破5.6%。高利率会提高折现率，同样一笔未来现金流折算到今天的价值就会下降。存储股对高利率可能更为敏感：一方面，高估值越依赖几年后的盈利，利率上升带来的折价就越明显；另一方面，存储是需要持续投入的生意，资金成本提高后，同样的投资项目需要更高、更持久的利润来证明其值得投入。
高利率还可能压制下游需求。建设数据中心、部署算力都需要考虑资金成本和投资回报，融资成本高了，一些回报不够清晰、短期内难以产生收入的项目更容易被推迟。
文章最后给出三个跟踪方向。供给端，重点跟踪长鑫产品推出后的客户认证、批量交付，以及原厂后续扩产进度；经营端，下一轮业绩指引能否超过市场预期，新增订单、实际出货和现金流能否提供支撑，比当季利润增长多少更重要；利率端，如果长端美债收益率持续回落，同时下游采购没有明显转弱，估值压力才有望缓解。文章总结，短期存储价格仍有支撑，但供给兑现和高利率使高利润持续期及估值修复面临约束，只有新增供给慢于预期、盈利继续上修，或回撤后的价格已经提供足够安全边际，板块性买点才更明确。