AI 基础设施的债务融资正遭遇市场重新定价。周三，CoreWeave 的股票与债券同时被抛售，其股价重挫约 16%，多只债券的到期收益率飙升至 15% 附近。市场担忧的焦点是：部分科技公司为 AI 建设举债过重。

具体来看，CoreWeave 票息 9.625%、2032 年到期的债券，到期收益率升至 14.8%；票息 9.75%、2031 年到期的债券，收益率约为 14.9%。债券收益率与价格反向变动，收益率飙升意味着这些债券在二级市场的价格大幅走低。

富国银行投资研究所全球固定收益策略联席主管 Luis Alvarado 表示，投资者此前对参与 AI 行情充满热情，但情绪已开始转变，如今他们要求更高的风险补偿。他形容，今年前九个月那种「容易赚钱」的环境正在消退，边际资金会以更严苛的眼光审视发行人给出的条款。

这轮担忧并不局限于 CoreWeave。甲骨文周三股价下跌近 7%，其票息 6.25%、2032 年 11 月到期的债券到期收益率升至 7.24%。另一家 neocloud 厂商 Nebius 股价下跌 9%，戴尔重挫 10%。整体科技板块拖累大盘，纳斯达克综合指数当日下跌 1.4%。从盘面看，债务担忧对「科技七巨头」之外、财务状况相对脆弱的股票冲击最大。

科技投资人、Social Capital 创始人兼 CEO、AI 公司 8090 CEO Chamath Palihapitiya 周二晚在 X 上点名 CoreWeave 债券收益率的飙升，并附上 2032 年债券的走势图，指出收益率一度触及 15%、周二收于新高。他还分享了自己关于 AI 建设是否正在制造私募信贷泡沫的分析片段，其中提到贷款机构对 AI 风险收取的额外溢价似乎偏低。特斯拉与 SpaceX CEO 埃隆·马斯克随后回复称「yikes」。

背景在于，各家公司正竞相建设 AI 基础设施，并转向信用市场为项目融资，导致债券供给激增。据 摩根大通，超大规模云厂商今年合计资本开支有望达到 8000 亿美元，到 2027 年预计将超过每年 1 万亿美元。当融资需求以这种速度膨胀，债券投资者对条款与风险补偿的要求也随之提高，CoreWeave 与甲骨文的债券走势，正是这一转变的直观体现。

对产业链而言，这一变化意味着两件事。其一，算力租赁商与云厂商的融资成本可能上升，进而影响其扩张节奏与单位算力的经济性；其二，股权投资者开始把信用市场的信号纳入定价，债务成本与股价波动之间的联动可能增强。AI 建设的资本来源正在从单纯的股权叙事，转向对现金流与偿债能力的更严格审视。