Baird科技策略师Ted Mortonson在接受雅虎财经采访时提出，AI相关股票的这轮抛售，核心矛盾正从「AI需求有多强」转向「谁需要融资、融资要付多少代价」。他用了一个形象的比喻：市场正在对扮演「银行」角色的英伟达、AMD和博通感到厌倦。

Mortonson表示，这种局面在本轮周期中「非常不寻常」，而且「在机构投资者群体中并不受欢迎」。他点出的两个关键词是更高的资金成本和对循环融资的审视升温，并称后者的讨论氛围与Anthropic的一场研究会议有关。据他提及，Anthropic在一场闭门会议上告诉投资者，其第三季度营收攀升至168亿美元。

融资依赖度成为他判断风险的主线。Mortonson认为，CoreWeave、Nebius和甲骨文在自由现金流方面「可能处于科技板块的底部」，这些公司「未来非常依赖融资」。他强调，真正的问题在于其自由现金流与资金成本「如今都太高」，因此任何带有这类敞口的标的都在被卖出。市场表现也印证了压力：CoreWeave股价在周三下跌超过15%，周四盘前继续走低。

雪上加霜的是情绪面。Mortonson提到，Gartner的一份新预测认为，多数新型云服务商（neocloud）将在2030年前「停止独立运营」。这一判断进一步放大了投资者对这类高资本开支、高融资依赖商业模式的疑虑。

值得注意的是，业绩强劲的芯片公司同样未能幸免。Mortonson称，投资组合经理正在卖出那些「交出毫无瑕疵的爆表业绩」却股价表现不佳的名字，他点名了三星、美光和ASML。这与他观察到的现象一致：好业绩不再自动换来好股价，资金正在重新评估风险回报。

那么，这轮下跌是否是买入机会？Mortonson的回应是「这是个百万美元级的问题」，并未给出明确答案。他提供的一个参照是：截至10月6日，费城半导体指数（^SOX）年内上涨约87%，他把这形容为「一个十年的好表现」；而该指数周三收盘时年内涨幅为65%。在他看来，这轮回调是「健康的」，但也「反映出此前超配基础设施赛道的机构资金正在流向别处」。

流向哪里？Mortonson的判断是「大概率是软件」。他补充说，也有一部分资金正在彻底离开科技板块，因为不少投资组合经理「试图在进入年底前锁定业绩」。

整体来看，Mortonson的论述把当前AI板块的调整，从单纯的需求或估值问题，重新框定为一场关于融资结构、资金成本与现金流质量的再定价。对关注AI产业链的投资者而言，这意味着芯片、云算力与软件之间的资金轮动可能仍会延续，而高杠杆、高资本开支的算力租赁类公司，其融资能力与现金流状况将成为市场审视的焦点。