台积电将于本周四（10月15日）公布三季度财报。彭博依据台积电月度数据测算，该公司截至9月的三季度营收达1.49万亿新台币（约467亿美元），同比增长51%，不仅高于分析师平均预期的1.46万亿新台币，也超出公司此前给出的446亿至458亿美元指引区间上沿。强劲的销售数据在投资者对债务水平攀升、监管阻力增加以及部分AI企业呼吁放缓技术发展节奏的担忧中，进一步巩固了市场对AI需求前景的信心。

美银与汇丰同步上调目标价

在营收超预期的背景下，美国银行和汇丰于10月12日均上调台积电目标价并维持买入评级。美银将普通股目标价从新台币3100元上调至3260元，ADR目标价从590美元上调至620美元；汇丰则将目标价从新台币3400元上调至3800元，对应2027年预测市盈率25倍，并将ADR目标价从632.19美元上调至766.44美元。台积电股价本月已触及历史高位，当前报新台币2550元。

2nm放量驱动营收超预期

美银分析师Haas Liu认为，三季度营收超预期主要由2nm制程的强劲放量驱动，2nm营收贡献占比预计从二季度的3%提升至三季度的约11%，主要受益于苹果新品发布的移动SoC备货需求，以及AMD Venice服务器CPU需求的强劲增长。与此同时，5nm和3nm制程利用率持续超过100%，由高性能计算及AI领域的多款产品升级所支撑，包括英伟达Rubin GPU、AMD MI400、AWS Trainium3的量产爬坡，以及谷歌TPUv8t/i的初步放量。汇丰分析师Frank Lee同样将营收超预期归因于AI先进制程的强劲需求，并预计三季度毛利率约为66.9%，与公司65%至67%的指引区间上沿基本吻合。

毛利率预期低于市场乐观水平

在利润率预测上，两家机构均对市场近期的乐观预期持保留态度。美银预测三季度和四季度毛利率分别为67.0%和67.8%，低于市场近期预期的67%至68%和68%至69%。美银指出，2nm制程爬坡带来的毛利率摊薄效应约为3%至4%，加之海外晶圆厂产能扩张，将部分抵消来自利用率改善及3nm折旧逐步滚降所带来的正面影响。汇丰对三季度毛利率的预测为66.9%，四季度进一步收窄至66.0%，明确指出2nm节点良率爬坡及海外扩张将持续带来毛利率摊薄压力。从全年来看，美银预测2026年全年毛利率约为67.2%，2027年进一步提升至68.9%；汇丰则预测2026年和2027年毛利率分别为66.7%和67.0%。两家机构均预计，随着台积电在2027年初提价落地、先进节点折旧成本逐步消化，利润率将呈现改善趋势。

四季度及2027年展望：定价提升驱动增长

两家机构均预计四季度营收将保持强劲增长势头。美银预测四季度营收环比增长约10%至15%，高于台积电历史季节性规律的+7%，核心驱动力是产品结构持续向先进节点迁移所带来的混合均价提升，预计5nm及以下制程营收占比将从三季度的约71%提升至四季度的75%，其中2nm占比有望进一步升至约18%。汇丰对四季度营收的预测为1.677万亿新台币，环比增长12%，高于市场一致预期的10%。展望2027年，美银将台积电2027年EPS预测上调至新台币161.36元，较市场一致预期高出约15%；汇丰预测2027年EPS为新台币152.77元，较市场一致预期高出约5%。两家机构的核心逻辑均指向：台积电将于2027年初对先进节点晶圆定价提涨5%至10%，叠加成熟节点温和涨价3%至5%，推动毛利率进一步改善。

资本支出维持高强度投入

美银预计台积电2026年资本支出约为630亿美元，处于公司最新指引600亿至640亿美元区间的上沿，主要用于3nm产能扩充、2nm产能爬坡，以及A16制程的初期安装。汇丰同样维持2026年资本支出预测640亿美元，并预测2027年升至850亿美元。美银进一步指出，2027年资本支出预计跃升至约830亿美元，2026至2028年复合年均增速约20%，反映出N3、N2、A16制程的持续扩产及CoWoS-L先进封装的加速布局。设备供应商计划于2027年起对前端设备提价10%至15%，后端封装设备提价5%至10%，但美银认为台积电凭借较强的议价能力，可将上述成本增量转嫁至晶圆定价。

Terafab竞争风险被认为有限

市场对马斯克旗下Terafab计划建设超大规模晶圆厂的竞争隐忧，被两家机构均认为存在高估之嫌。据路透社10月7日报道，有消息指台积电正在就参与Terafab项目进行磋商。汇丰分析师明确表示，不认为台积电会实质性参与该项目，原因在于自主运营晶圆厂对台积电维持技术领导力和定价权至关重要。美银则从产能规模角度进行了量化分析：即便按照Terafab计划在2026至2036年间投入逾1190亿美元，受制于美国本土单位产能建设成本高企，预计到2036年其先进节点产能也仅约9.6万片每月，远低于台积电目前的规模。美银据此判断，Terafab难以实现规模经济，台积电将在可预见的未来持续作为SpaceX和Tesla的核心代工合作方。在技术层面，美银估算台积电N3/N3E的晶体管密度较英特尔18A高出约30%，而未来A16与A12节点相对于英特尔18A-P和14A的密度优势有望进一步扩大至约50%至60%。

估值重估空间与市场关注焦点

美银以2027年预测市盈率20倍为基准给出目标价，认为当前16倍2027年预测市盈率处于历史区间11至21倍的中间水平，估值尚不算昂贵。美银同时指出，台积电主要HPC客户的估值溢价相对台积电目前已高达100%至150%，而历史均值约为53%，这表明台积电股价的上涨迄今主要由盈利预测上修驱动，而非估值倍数的扩张。汇丰则认为，台积电当前定价能力处于历史最强水平，因此适用高于历史均值的估值溢价是合理的。台积电将于10月15日举行三季度业绩发布会，届时AI需求展望、资本支出计划以及美国投资扩张进展预计将成为市场关注焦点。