AI数据中心的电力需求正把私募资本推向一个此前并不显眼的市场——场外供电。黑石、KKR、阿波罗、Brookfield等机构正以项目投资、股权入股、设备融资等多种方式涌入这一赛道，试图绕开漫长的电网建设周期，为数据中心直接提供可用电力。

今年夏天，由黑石牵头、KKR和阿波罗参与的财团与管道巨头Williams达成协议，以53亿美元收购其正在开发的五个天然气发电项目49%的股权。这些项目专为数据中心提供场外供电。速度是这类方案的核心卖点：Williams表示，其首批200兆瓦的场外发电容量在商业化后不到18个月便已上线。相比之下，据惠誉评级估计，新建电网连接电厂及高压输电线路通常需要5至10年。

除了项目层面的直接投资，部分投资方开始直接持有场外供电企业的股权，以获取更广泛的行业增长敞口。今年5月，黑石与哈里伯顿联合宣布向VoltaGrid注资10亿美元股权投资，后者专门为数据中心建设和运营场外天然气供电系统。律所Troutman Pepper Locke房地产合伙人Carl Bivens表示，随着大量私募股权和其他资金涌入，市场上出现了不同的交易结构，私募股权介入时往往希望持有开发主体的所有权权益。

另一条路径是为终端客户提供设备融资。Bloom Energy去年秋天宣布，Brookfield资产管理公司同意提供最高50亿美元，用于为AI数据中心的未来供电项目融资，由Bloom提供燃料电池。今年6月，Bloom宣布Brookfield将潜在融资规模扩大至250亿美元。据一位熟悉相关融资情况的知情人士透露，Bloom依赖基础设施基金和投资公司组建特殊目的载体（SPV）为其产品部署融资已逾十年，但投资者兴趣近期明显加速。

项目级融资也在持续落地。今年7月，项目开发商Industrial Development Funding（IDF）与橡树资本宣布联合投入17亿美元，在Nebius数据中心安装Bloom燃料电池。在该交易结构中，橡树资本提供少数股权融资，三菱日联金融集团（MUFG）主导优先债务融资，Nebius则向Bloom支付电费。

这一热潮背后存在一个结构性矛盾：场外供电资产的寿命可长达数十年，但AI算力合同通常短得多，数据中心内的GPU往往数年内便面临迭代淘汰。这一周期错配是投资者当前面临的核心风险。为此，投资方正在推动更长期的客户承诺。Bivens表示，市场越来越倾向于要求大型云服务商签署10至15年合同，并附带5年续约选项，这为投资方提供了更长的有保障租金跑道，也让机构投资者得以摊销其在表后解决方案或数据中心建设上的成本。

IDF首席执行官Nik Nunes则提出另一种应对逻辑：即便数据中心的用电需求发生变化，供电资产本身仍具价值，可以向更广泛的市场出售电力。他表示，如果一个电力模块在六到八年内已大幅摊销，就有很大的灵活性将电力卖入电网或其他市场。

从产业视角看，场外供电的兴起反映的是AI算力扩张与既有电力基础设施之间的时间差。电网扩容以年为单位计算，而数据中心的建设节奏以月计，私募资本填补的正是这段缺口。对上游而言，天然气发电设备、燃料电池、管道与涡轮机供应商将直接受益；对数据中心运营商而言，能否锁定长期电力供应正在成为选址与扩张的关键变量。与此同时，合同期限错配、电力资产残值、以及监管对表后供电的态度，都是这一模式能否持续扩张的观察点。