AI資料中心的電力需求正把私募資本推向一個此前並不顯眼的市場——場外供電。黑石、KKR、阿波羅、Brookfield等機構正以專案投資、股權入股、裝置融資等多種方式湧入這一賽道，試圖繞開漫長的電網建設週期，為資料中心直接提供可用電力。

今年夏天，由黑石牽頭、KKR和阿波羅參與的財團與管道巨頭Williams達成協議，以53億美元收購其正在開發的五個天然氣發電專案49%的股權。這些專案專為資料中心提供場外供電。速度是這類方案的核心賣點：Williams表示，其首批200兆瓦的場外發電容量在商業化後不到18個月便已上線。相比之下，據惠譽評級估計，新建電網連線電廠及高壓輸電線路通常需要5至10年。

除了專案層面的直接投資，部分投資方開始直接持有場外供電企業的股權，以獲取更廣泛的行業增長敞口。今年5月，黑石與哈里伯頓聯合宣佈向VoltaGrid注資10億美元股權投資，後者專門為資料中心建設和運營場外天然氣供電系統。律所Troutman Pepper Locke房地產合夥人Carl Bivens表示，隨著大量私募股權和其他資金湧入，市場上出現了不同的交易結構，私募股權介入時往往希望持有開發主體的所有權權益。

另一條路徑是為終端客戶提供裝置融資。Bloom Energy去年秋天宣佈，Brookfield資產管理公司同意提供最高50億美元，用於為AI資料中心的未來供電專案融資，由Bloom提供燃料電池。今年6月，Bloom宣佈Brookfield將潛在融資規模擴大至250億美元。據一位熟悉相關融資情況的知情人士透露，Bloom依賴基礎設施基金和投資公司組建特殊目的載體（SPV）為其產品部署融資已逾十年，但投資者興趣近期明顯加速。

專案級融資也在持續落地。今年7月，專案開發商Industrial Development Funding（IDF）與橡樹資本宣佈聯合投入17億美元，在Nebius資料中心安裝Bloom燃料電池。在該交易結構中，橡樹資本提供少數股權融資，三菱日聯金融集團（MUFG）主導優先債務融資，Nebius則向Bloom支付電費。

這一熱潮背後存在一個結構性矛盾：場外供電資產的壽命可長達數十年，但AI算力合同通常短得多，資料中心內的GPU往往數年內便面臨迭代淘汰。這一週期錯配是投資者當前面臨的核心風險。為此，投資方正在推動更長期的客戶承諾。Bivens表示，市場越來越傾向於要求大型雲服務商簽署10至15年合同，並附帶5年續約選項，這為投資方提供了更長的有保障租金跑道，也讓機構投資者得以攤銷其在表後解決方案或資料中心建設上的成本。

IDF執行長Nik Nunes則提出另一種應對邏輯：即便資料中心的用電需求發生變化，供電資產本身仍具價值，可以向更廣泛的市場出售電力。他表示，如果一個電力模組在六到八年內已大幅攤銷，就有很大的靈活性將電力賣入電網或其他市場。

從產業視角看，場外供電的興起反映的是AI算力擴張與既有電力基礎設施之間的時間差。電網擴容以年為單位計算，而資料中心的建設節奏以月計，私募資本填補的正是這段缺口。對上游而言，天然氣發電裝置、燃料電池、管道與渦輪機供應商將直接受益；對資料中心運營商而言，能否鎖定長期電力供應正在成為選址與擴張的關鍵變數。與此同時，合同期限錯配、電力資產殘值、以及監管對錶後供電的態度，都是這一模式能否持續擴張的觀察點。